报告要点
    事件描述我们对美亚柏科进行了持续跟踪,认为公司在“小产品,大服务”战略基础上,两条路径拓展市场,成效渐显,其发展空间已远非限于以往的公安网监市场。
    事件评论
    两路径拓展市场,发展空间已大幅打开。公司在“小产品,大服务”战略基础上已确立两条扩张路径:1、立足警用装备与警用信息化,由公安网监部门向刑侦等其它警种延伸;2、走出公安,积极拓展工商、检察院、甚至企业用户。事实上,公司此前参股巨龙信息、并购新德汇,均意在拓展警用装备与警用信息化产品线及销售渠道。另一方面,在电子商务、移动互联网快速兴起的背景下,商业案件调查、反贪反腐等工作无不涉及电子数据,工商、检察、甚至企业,对电子证据采集、取证、举证需求快速增长,公司在上述领域将大有可为。
    刑侦销售放量将是公司今年最大看点,未来2~3年刑侦市场有望再造一个美亚。公司今年收购新德汇之后,为其拓展刑侦市场带来两大有利条件:1、新德汇本身立足刑侦市场,客户遍布100多个城市的公安系统,美亚共享新德汇客户资源,有望迅速做大刑侦销售规模;2、新得汇已有的后端信息分析系统与美亚柏科的前端采集系统,二者结合,可形成刑侦信息化前后台综合解决方案,树立更高的业务壁垒,排挤竞争对手。我们预计,公司与新德汇的协同效应将在三、四季度的订单释放期中逐步显现,刑侦市场今年实现销售放量将是大概率事件。而从更长远来看,由于刑侦部门人员和办案数量均是网监数倍,故我们判断,刑侦市场潜力将远大于网监,2~3年内公司在刑侦市场销售规模有望与网监相当,几乎再造一个美亚。
    云业务仍然值得期待,企业调查取证服务空间可观。公司的“搜索云”、“取证云”、“公证云”业务上半年实现收入数百万元,市场培育已初见成效。“公证云”目前正在积极拓展电商、电子邮件服务商、电信运营商等合作伙伴,以期望在律师、贸易等特定行业应用上首先有所突破。此外,公司自去年开展的企业调查取证服务前景同样十分可观:日本企业UBIC专注企业电子证据取证与举证咨询业务,今年上半年登录纳斯达克,其业务模式与美亚柏科企业调查取证服务基本类似,年收入规模达50多亿日元(合3亿多人民币)。故我们预计,随着国内法律环境健全、企业电子取证举证意识增强,也将势必带动这一市场的兴起。而美亚柏科相比UBIC,在取证技术积累方面或更具优势,长远来看,企业调查取证服务也有望成为公司重要拓展方向之一。
    重申“推荐”评级。预计公司2013~2015年EPS0.47、0.64、0.84元,当前股价对应PE36.13、26.64、20.43倍。