事件:公司2015年半年度营业收入19,983.33万元,同比增长23.74%;归属于上市公司股东的净利润为1,895.85万元,同比增长9.77%。
    投资要点:
    上半年费用与研发投入加大,为全年较快的增长打下铺垫。
    公司中报销售、管理、财务费用同比增长30%、47%、21%,研发投入提升25%,而净利润增速不高,我们解读:1.上半年净利润占全年的比例小且波动大,参考价值不大,12-14年分别为9%、0.3%、15%,业绩提速主要在第四季度,近两年的占比为75%;2.公司处在”由产品向服务“、“客户由公安向法检、工商、税务等”延伸的转型期,新行业及新产品系列的研发和费用投入增多,且上半年的投入相对固定而收入和利润未能及时体现;
    3.毛利率提升,后续将享受新产品上线带来的红利。以传统的电子取证产品为例,收入同比增长25%,受益于客户拓展和随电子设备更新的产品迭代。同时,新产品增加提升毛利率4.9个百分点,费用稳定后将在净利润上有体现。
    产品+服务模式推进,并购新德汇彰显协同效应。
    1.网络安全产品以往是单一的产品销售,公司正推广“互联网服务”的销售模式,次均销售额变小但收入持续周期长,是网络信息安全产品上半年收入同比变化-40.56%的主要原因。值得注意的是,“产品+互联网服务”的推进有利于长期的销售模式转变;2.并购国内领先的刑侦信息软件与设备提供商“新德汇”,促进公司刑事技术产品收入增长及毛利率提升24个百分点,彰显了较好的整合协同效应。
    切入税务稽查、视频分析的朝阳领域。旺盛的需求启动下,产业未来有爆发的潜质;同时。公司亦能实现税务、视频大数据方向的积累。                                 首先,国家税收规模已超过10万亿,涉税违规众多。并购的“江苏税务”在税务稽查部门市占率约75%,随着对客户需求的开辟,未来有望拓宽至征收部门或企业;其次,国内海量视频检索分析的市场潜力大,密度最大的深圳地区每平方公里约有205个摄像头,电子化快速分析工具需求旺盛。公司是电子数据取证龙头与网络空间安全专家,积极拓宽客户群体,竞争优势明显。我们预计15-17年EPS为0.38、0.56、0.81元,强烈推荐,目标价30.4元。
    风险提示:上游客户需求波动性、市场波动风险、并购整合不达预期等