业绩符合预期。2016年Q1-Q3,公司营业收入4.44亿元,同比增长28.88%,归属于上市公司股东净利润为4602.48万元,同比增长29.31%,扣非后归母净利3879.66万元,同比增长23.79%;2016年Q3单季度营业收入1.85亿元,同比增长27.90%,归属于上市公司股东净利润为2261.44万元,同比增长35.95%,扣非后归母净利为1949.21万元,同比增长25.59%。业绩基本符合预期,其影响因素包括:(1)公司加大市场开拓,推动公司业务持续增长;(2)武汉大千和江苏税软的业绩并表;(3)研发投入的加大。
    毛利率继续提升。公司前三季度综合毛利率为69.4%,同比提升3.0个百分点,主要是因为自产软件产品和服务类产品收入比例提升所致。我们认为,网络空间大搜索产品以及毛利率较高的电子数据鉴定及信息安全服务占比提升或将是主要推动因素。2016年Q1-Q3,销售费用率为17.5%,同比增加0.7个百分点,管理费用率为45.1%,同比提升2.9个百分点。费用率的提升主要是因为,本期公司较上年同期合并范围新增江苏税软,美亚宏数、美亚智讯等子公司及公司研发费用、折旧摊销费用、人工费用增加所致。
    产品研发持续加大投入。公司在已有的“四大产品(电子数据取证、视频分析及专项执法装备、网络空间大搜索及大数据信息化产品)+四大服务(存证云及其衍生服务、搜索云及其衍生服务、数据服务和信息安全服务)基础上,不断加大产品研发力度。(1)公司推出高性能一体化的取证工作台-取证航母;(2)公司发布了美亚智库、金融风险防预警平台、信使云等新产品。
    深挖网安市场,加大其他行业拓展。公司通过不断深挖网安市场来加快内生增速。(1)产品更新迭代升级加快,新产品研发力度加大,通过加大行业和区域特定客户定制产品开发,促进业务增长;(2)渠道下沉,挖掘新市场,公司针对区县市场加大推广力度,市场渗透率逐步提高。同时,公司通过外延加大对其他行业应用的拓展。(1)通过收购武汉大千、江苏税软等企业,公司的产品应用逐渐从网安(执法部门)拓展至检察院、工商、税务、海关等行业(监管部门);(2)公司有望发挥自身技术优势,对新老业务进行技术和产品整合;我们认为,随着下游客户的行业属性的增加,针对政府监管部门客户的渠道建设,或将成为公司产品商业化实现的重要一环。
    盈利预测与投资建议。我们认为,行业成熟度的提升以及渠道的拓展有望加快公司产品的商业化进程。我们预计公司2016-2018 年EPS为0.45/0.63/0.82元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 50倍,6个月目标价31.50元,维持“买入”评级。
    风险提示。行业拓展效果低于预期的风险,渠道开拓低于预期的风险。