美亚柏科主要面向政府客户提供电子取证、大数据、专项设备等产品，取证产品市占率近半，大数据平台业务具先发优势。公安信息化是政府预算中重点加码方向，投入确定性高，奠定了公司成长性，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　政府部门中公安信息化预算具确定性优势，部分地区投入翻倍。公司业务先验指标是政府预算。分析2016~2019年公安部门预算得知：（1）信息化支出较独立于部门预算，表现为“优先级高”；2019年北京（+195%）、上海（+68%）等地相关预算成倍增长，远超市场预期；专用设备购置有周期性，今明年预算进入上升期；（2）多省市预算文件明确提出预算增加原因或重要任务为加大公安科技、大数据智慧服务、基础信息化等。因此，To-G领域中公安信息化成长确定性领先。

　　需求初显的公安大数据平台翻倍增长，后续爆发力十足。安防、流量等数据采集框架完善后，公安大数据分析平台需求浮出水面。2018年公司大数据收入达5.0亿（+100%），相较需求而言，研发、实施能力相对紧张。年内增加480名研发人员（同增30%），2019年人才压力预计有所缓解。同时，公司具备资质优势，国投控股后央企背景强化拿单能力。

　　电子取证龙头地位稳固，短期突破看刑侦等行业拓展。取证产品市占率超46%，已成事实标准。行业技术门槛高，护城河效应明显。设备、软件、协议等数据来源层出不穷，因此需求持续性好。预计行业增速在15%左右，2019-2020年是预算上升周期，且刑侦有望成为规模化市场。

　　估值

　　预计2019~2021年净利润为3.7亿、5.2亿和7.5亿，EPS为0.46元、0.64元和0.94元（因订单推迟及研发费用下修2019~2020年预期10~17%），当前股价对应PE为36X、26X和18X。看好公司19H2后业绩迎提档拐点，未来2~3年行业投入持续高景气度，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　机构调整影响延续；区域预算代表性下降；研发费用超预期。