1、取证业务:订单数据验证拐点逻辑,中长期增速在30%左右
我们反复强调,部委改革结束后取证业务需求的集中释放。整体角度看,过去三个月取证业务订单数和金额均实现高增长,验证我们取证业务恢复成长性的逻辑。
结构角度看,根据订单数据,税务和刑侦取证是核心增量。根据国家税务总局要求,各省份加快落地税务稽查项目,而公司几乎无竞争对手;刑侦取证是刚性需求,50亿市场有望迅速放量。中期看,取证整体业务20~21年成长中枢在30%左右。
2、大数据业务:疫情强化行业景气度,中长期毛利率大于50%
大数据对疫情防控的显著作用,疫情后行业景气度有望进一步上行。作为公安大数据领军者,公司快速响应疫情需求。参考态势感知市场,预计疫情下市场增量约为20亿元。不考虑疫情,本身公安大数据行业渗透率低。
市场担心大数据业务盈利能力。目前公安大数据正向省市一级渗透,分析公开订单,省市级项目软件占比高,毛利率预计大于50%,我们判断20~21年大数据业务毛利率提升是大概率事件。对标烽火星空,预计公司大数据远期净利率有望在15%左右。
3、估值:分部估值才能正确认知美亚,长期看300亿是市值起点
公司大数据业务前期投入大,处于盈亏平衡点附近,因而对公司整体法估值低估了公司整体价值。考虑2020年大数据业务高增速和净利率提升,给予大数据业务7XPS,收入约12.5亿元,对应估值87.5亿;给予取证等传统业务40XPE,净利润约3.4亿元,估值136亿元,合计2020年总市值约224亿元。
而长期看,仅以2021年分部估值为例,合理市值在300亿元左右。维持2020~2021年EPS为0.58/0.85元,预计公司2020年实现收入27.6亿元,净利润4.6亿元,2020年市值约224亿元,目标价27.8,维持“买入”评级。
风险提示:1、公安大数据建设推迟2、大数据市场竞争激烈3、疫情影响,公司业务进展推迟