公司发布2019年年报,实现营收20.7亿(+29.2%)、净利润2.9亿(-4.5%)和扣非净利润2.7亿(+24.4%);发布一季报预告,亏损4,100~4,500万,收入同降0-20%。2019业绩超前期市场预期,现金流表现优异,一季度同降幅度较小,全年有望持续高增长,维持买入评级。
支撑评级的要点
现金流超预期。2019年业绩符合预告,而四季度表现(收入+37.4%、净利润+27.6%)超过预告前市场预期,反映机构调整后前期拖延的公安客户需求集中释放。受四季度经营活动现金净流量同增680%带动,全年现金流同增451%至4.0亿。考虑到公司人员增长和大数据项目体量扩大,现金流量飞跃对2020年业务实施有明显帮助,同时有助于减少财务费用。2018年有6,545万投资收益本期未持续,因此归母净利润微降4.5%。
取证业务超预期,大数据份额领先。电子取证收入同增13.3%至8.4亿,超市场预期(19H1该增速还是-8.6%),毛利率提升2.9pct至59.3%,主要是受益于公安需求恢复和税务需求释放。大数据业务收入大幅增长54.5%至7.7亿,因集成项目硬件占比增加,毛利率下降9.7pct至45.3%。根据招标数据,2019年约9个省份项目中公司收获一半份额,且有超2亿单个订单出现。预计大数据业务向地市级推广后,毛利率将触底回升。
一季度表现略好于预期。疫情影响项目实施和确收,但收入端预告略降,在行业中横向对比应属于较好情况。同时,大数据在疫情管控中的效果明显,因此全年政府投入有望提高,Q2或迎来快速反转。
估值
预计2020~2022年净利润为4.3、5.6和6.8亿,EPS为0.53、0.70和0.84元(微调0~4%),对应市盈率为38X、29X和24X。大数据业务高速发展,行业内领先优势明确,目前估值明显低估,维持买入评级。
评级面临的主要风险
政府预算不及预期;毛利率持续下滑。