首次覆盖
投资亮点
首次覆盖美亚柏科(300188)给予跑赢行业评级,目标价27.00元理由如下:
公司已实现从传统取证厂商向公安大数据中台建设商的转型。公司依托电子数据取证业务起家,紧抓电子取证行业高速发展机遇。随着电子取证市场趋于成熟,公司借助前期公安信息化建设经验,向公安大数据汇聚融合建设商转型。我们认为大数据信息业务开拓良好,或驱动新一轮的高速增长。
取证业务或成为公司业绩稳定器。取证市场虽天花板相对较低,但取证需求仍在新技术和产品更换周期驱动下快速迭代。我们认为,公司占据近半市场份额,或将依托技术优势和客户积累持续提高市场竞争力,为整体业绩起到稳定器的作用。
大数据业务或提供充沛的业绩弹性。我们认为,(1)从公安过往信息化建设来看,公安汇聚融合市场规模或达到数百亿元,并将分阶段释放。(2)公司具备多警种布局,且深耕公安信息化建设多年,已完成多个标杆项目,在公安汇聚融合市场具有领先位置,市占率或达到10~20%。(3)中短期来看,公司或将充分受益于公安大数据需求释放红利,长期来看,公司有望切入政务大数据建设,打开更为广阔的市场空间。
我们与市场的最大不同?1)市场担心取证市场规模存在萎缩的可能,我们认为,取证业务虽天花板较低,但新技术及设备更新周期将推动产品更迭,取证实验室的建设亦推动需求释放,取证业务仍有望成为公司的业绩稳定器。(2)市场还担心公安大数据建设仅为短期热度,我们通过梳理往年公安信息化建设,认为后期数百亿元公安信息化建设空间或将分批次释放,推动行业在中长期维持高景气度,厂商利润率亦有望在后续升级扩容阶段提升。
潜在催化剂:在公安汇聚融合领域签单情况向好;大数据业务毛利率水平趋于稳定。
盈利预测与估值
我们预计公司2020~22年EPS分别为0.44元、0.55元、0.70元,CAGR为26.3%。考虑到公司增长动能已经实现从传统取证向大数据信息化业务的转换,我们针对传统业务和大数据信息化业务采用分部估值。给定大数据信息化业务2021e6.6xP/S,取证等其他传统业务给定PEG=1.4,得到公司目标价为27元,较当前股价还有34.53%的上行空间,当前股价对应2020/2021P/E为45.8/36.2x。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。
风险
取证、公安大数据等行业景气度受政策影响较大,具有一定的不确定性;公安大数据拓展存在不及预期的风险;系统性估值回调。