事件：

　　公司发布2017年年报。2017年度公司实现营收14.92亿元，同比增6.27%；综合毛利率17.04%，同比下降4.93pct；实现归母净利润-1666.3万元，同比降128.54%。同时，公司发布2018年一季度业绩预告，预计实现归母净利润-400~-900万元，17年同期盈利151.46万元。

　　投资要点：

　　多方面外部负面因素影响叠加，致使公司业绩下滑

　　2017年初至今，公司受汇率波动、煤改气成本增加及原材料价格波动等负面因素影响，业绩出现大幅下滑：（1）汇率波动影响。公司约一半产品用于出口并以美元结算，受美元贬值影响，2017年度及2018年一季度公司汇兑损失分别为1900万元、750万元；（2）煤改气影响。应环保政策要求，公司实施“煤改气”清洁能源项目，2017年公司处置燃煤锅炉损失及计提固定资产减值损失1037.64万元，我们预计2018年天然气使用成本将增加3000万元左右；（3）原材料价格波动影响。2017年度公司原辅材料价格大幅上涨，其中主要化工材料价格上涨约30%~50%，基布价格上涨约10%~20%，目前仍保持高位运行，且部分原辅材料供应紧张，虽然公司产品整体售价环比有上涨，但调价速度、幅度存在明显滞后。

　　公司实际经营日渐改善并趋于向好，负面因素影响终将被克服

　　2017年度及2018-Q1业绩下滑最主要原因系原材料价格过快上涨、汇兑损失及煤改气成本增加等外部因素所致，刨除外部因素影响，公司实际经营状况日渐改善并趋于向好：（1）原材料及能源成本压力逐步向下游传导，目前公司已就合成革产品进行提价，下游客户接受意愿度也普遍提高，但目前产品价格距离完全覆盖成本还有很大提升空间；（2）产品销售情况受益环保趋严下中小规模企业的关停，公司客户规模及订单情况有明显增长；（3）公司无溶剂合成革产品凭借优良的物理性能以及环保无VOCs的优势，迎合了目前合成革市场的普遍需求，产品市场推广及销售如预期展开；（4）关于汇率波动带来的汇兑损失影响。由于公司产品出口基本以美元结算且账期较长，美元的贬值使得公司账上美元现金大幅缩水，目前公司已大幅下调了其账上美元现金数；（5）关于越南子公司。越南项目是公司合成革业务未来的重点拓展方向，目前公司正加快进度完成越南基地的筹建工作，预计年内完成建设工作并投产。

　　盈利预测

　　预计2018年~2020年公司EPS分别为0.12元、0.33元、0.37元，对应最新股价PE分别为63、24、21倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动幅度大；落后产能退出不及预期