主要内容:
安利股份2011年收入同比增长16.08%,实现全面摊薄后EPS0.54元。公司2011年实现营业收入9.91亿元,同比增加16.08%;实现营业利润0.52亿元,同比大幅下降25.62%;实现归属于上市公司股东的净利润0.57亿元,同比下降18.99%,实现EPS0.54元,其中第4季度单季实现每股收益0.10元,同比大幅下滑62.40%,环比下滑5.10%。公司预计2012年1季度实现收入2.39-2.52亿元,同比增加5%-15%,实现EPS0.07-0.09元,同比下降35%-50%。
出口带动销量增加,毛利率下降是业绩下滑的主要原因。在出口增加带动下,公司销量同比增加18.33%,主导产品生态功能性PU革收入增加21.99%。由于原材料价格上涨和新老生产基地原材料、半成品、产成品相互调拨导致产品成本上升使得公司2011年综合毛利率下滑2.20个百分点,管理费用和销售费用的增加也是公司业绩下滑的原因。
下游低迷拖累合成革需求,生态功能性PU革前景仍被看好。2011年国内制造业受到融资成本上升、人力成本增加以及国际市场需求下滑等不利因素影响,包括制鞋、沙发家具等合成革下游企业订单减少导致合成革需求不振。从长期看天然皮革供需矛盾仍将存在,在三代合成革产品中,生态功能性PU革在产品性能和价格上能够取得较好的平衡,代表了合成革发展的方向之一,其发展速度要高于行业发展速度。
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.64、0.80和1.00元(之前预计为0.71、0.89和1.09元),对应2012-2014年动态市盈率分别为25倍、20倍、16倍。2012年以来合成革主要下游鞋产量同比大幅下滑,合成革需求短期仍未见回暖迹象,我们将公司投资评级调低为“中性”,6个月目标价16.50元,对应2012年25倍动态PE。