2011年,公司实现营业收入9.91亿元,同比增长16.08%;营业利润5193.68万元,同比下降25.62%;归属母公司所有者净利润5743.51万元,同比下降18.99%;基本每股收益0.6071元。
    公司主营产品为生态功能性合成革和普通革,产品主要用于高档运动鞋、高档沙发家具、体育用品以及汽车内饰用合成革,报告期内公司生态功能性合成革产品实现营业收入8.7亿元,占总营业收入的89%,产品毛利率为21.97%,为公司的主要盈利项目。
    2011年6月份公司使用自有资金提前实施的“生态功能性聚氨酯合成革扩产项目”已有1/3产能即2条湿法线、2条干法线陆续调试投产,使得公司产能从3500万米增加到5000万米,新增产能下半年可贡献营业收入2亿元,预计增厚EPS0.15元,剩余4条湿法、4条干法生产线及相应的配套回收、后处理、动力公用设备设施正在建设之中。因此,未来公司仍将不断有新增产能投入运行,贡献较为持续。
    公司未来功能性合成革产能逐步释放是营业收入增长的主要动力。公司6月份投产1500万米产能,按照项目的建设周期来看预计2012年下半年也将有部分产能投入生产,而到2013年预计公司募投3150万米将全部投产,届时公司合成革产能将达6650万米,配套聚氨酯树脂产能将到达3万吨,基本能够满足自有合成革的生产,预计2013年营业收入将突破15亿元,2010-2013年收入年复合增长率达22%。
    多重因素影响拖累公司业绩。报告期内,公司营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润较上年同期出现了一定幅度的下降,主要原因为:1)2011年下半年受欧债危机影响,国内经济环境复杂多变,行业景气度不高,虽然订单总量增加,但较多订单是小批量、多品种,导致生产运营成本有所上升;另外,受通货膨胀等不利环境影响,公司原材料成本、能源成本、人工成本等成本费用上升;2)募投项目全部在安利工业园新厂区建设,且新老厂区现已各承担约50%产能,新老厂区间的原材料、半成品、产成品等互相调拨导致公司成本费用上升;3)公司募投项目逐步投产,前期人员储备与员工培训增加,导致人工成本投入加大;4)公司新增部分具有一定规模实力和影响力的品牌客户,前期个性化产品打样开发等成本上升。
    聚氨酯树脂自给自足是公司的一大看点。公司目前拥有聚氨酯树脂合成产能2.3万吨,公司上半年除满足合成革生产所需外,还实现了部分外销,首发募投项目中将新建3万吨,届时聚氨酯树脂产能将达到5.3万吨,保证公司合成革生产所需,使公司能够保持较高的毛利率。公司今日同时还公告使用超募资金建设2200万米生态功能性聚氨酯合成革项目,项目建成后公司聚氨酯合成革总产能达到8850万米,年产聚氨酯5.5万吨,进一步巩固公司的竞争力。
    盈利预测与投资评级:预计公司2012-2014年每股收益分别为0.61元、0.67元和0.65元,对应于3月27日收盘价16.21元,动态市盈率分别为26倍、24倍和25倍,维持公司“增持”投资评级。
    风险提示:公司盈利对于生态功能合成革具有很大的依赖性,此产品的下游需求和价格变动对公司盈利能力有较大影响;公司未投产募投项目建设的不确定性。