投资建议:
    维持公司2013年和2014年EPS为0.29元和0.37元,当前股价对应PE为27倍和21倍,估值较高,考虑到一旦行业供需好转得以确立,公司业绩向上弹性空间较大,维持推荐评级
    要点:
    事件:公司发布一季报,Q1实现营收2.40亿元,同比下滑4.15%;实现归属于上市公司股东的净利润862万元,同比微升4.25%。实现基本每股收益0.0408元。
    业绩符合市场预期,毛利率明显好转。由于公司IPO募投项目余下部分尚在试生产阶段,Q1没有新产能投放,原有产能仍然满负荷运转,营收和去年同期基本持平,仅小幅下滑4.15%。由于毛利率水平提升2.63个百分点至22.67%,公司毛利润提升了8.40%,但由于受到管理费用和财务费用(银行贷款增加及汇兑损益)增长幅度较大的影响,加上本期收到的政府补贴减少,公司的利润总额同比提升2.72%,加上所得税影响,最终净利润同比微升4.25%。
    公司偿债能力稳健,报告期应收账款周转下降。当前资产负债率水平为38.81%,流动比率和速动比率分别是1.64和1.25,资产负债率较2012年末有所下降,总体偿债水平稳定。应收账款周转天数和存货周转天数分别是18.67天和96.23天,较2012年末均有上升,其中应收账款周转创下今年新低,是公司对部分信用度良好的客户放宽账期所致。净利润现金比率为-1.30,主要是报告期经营活动现金净流量为-1,124万元,是一季度员工薪酬支付和原材料购入较多所致。
    核心优势突出,产能释放促业绩提升。公司IPO余下的1.5万吨聚氨酯树脂项目和1,650万平生态功能性合成革项目预计二季度将投入使用,超募的2,200万平产能也有望年内释放,产能释放将有效解除当前产能瓶颈,提升营收规模。同时募投项目投放后,公司目前老厂区将逐步搬迁至新厂区,生产管理人员到位,两地办公减少,费用控制上也有较大的空间。我们看好公司在合成革行业内突出的研发和创新能力,目前各种新产品储备丰富,且部分新产品的推出不仅有望拓宽产品的应用领域,带来新的订单需求,提升产品结构,同时也有望加快对天然皮革的替代进程。我们继续看好环保政策驱动下合成革集中度的提升,将使安利等业界龙头直接受益。
    风险提示:新增产能消化风险。