事件:
    安利股份2013年4月26日发布2013年1季报,1Q2013公司实现营业收入2.30亿元,同比下降4%,环比下降19%;实现净利润862万元,同比增长4%,环比下降5%;实现每股收益0.04元。
    点评:
    (1)维持安利股份“增持”评级,6个月目标价8.12元安利股份是国内PU革龙头企业,目前拥有约5000万米/年PU革产能,在建3850万米/年产能,是国内产能前三的PU革企业。短期内,国内外经济回暖、鞋类出口金额同比大增显示下游复苏;长期看,温州合成革行业整治方案将优化合成革行业竞争格局,提升安利股份这类合成革龙头公司的盈利能力。我们认为公司有望在行业低谷中率先复苏,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.29、0.40和0.53元,我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价8.12元,对应2013年28倍动态市盈率。
    (2)毛利率同比改善2012年,因合成革下游旅游鞋等领域需求不景气,产品价格下降,公司毛利率同比下滑;进入2013年,国内外经济回暖,1-3月中国实现鞋类出口累计金额115亿美元,同比大幅增长27%,显示合成革下游需求逐渐复苏。1Q2013,安利股份实现综合毛利率22.67%,同比增加2.62个百分点。
    (3)温州合成革强制去产能,安利股份收益2013年1月29日,温州市政府发布合成革行业整治方案,计划在2014年6月底前,龙湾区、温州经济技术开发区合成革企业生产线削减30%以上;在2014年9月底前,龙湾区、温州经济技术开发区建立合成革特征污染物常规检测体系,合成革业通过预验收,其他县(市、区)合成革业通过整体验收;在2015年12月底前,龙湾区、温州经济技术开发区合成革企业生产线削减50%以上。
    温州合成革行业整治方案将优化合成革行业竞争格局,将提升安利股份这类合成革龙头公司的盈利能力。温州合成革产量占国内50%左右,龙湾区、经济开发区占温州合成革90%左右产能,我们认为,如果在2014年6月底前,30%以上的生产线如期关停,将对合成革行业的供给产生冲击,行业供需结构将向好,合成革龙头企业(如安利股份)盈利有望改善。
    (4)安利股份未来两年产能将逐渐释放截至最新,公司合计拥有5000万米PU革产能,在建产能为3850万米。此外,为了保持公司在生态功能性PU革新品种开发的领先优势,公司还积极推动原材料聚氨酯树脂的自主研发与生产,目前共有3.5万吨聚氨酯树脂产能,在建产能为3.5万吨,根据公司募投项目和超募项目建设计划,未来两年内,公司综合产能将达到年产聚氨酯合成革8850万米、年产聚氨酯树脂7万吨,公司未来两年将进入产能释放期。
    风险提示:(1)行业竞争加剧风险;(2)原材料价格波动风险;(3)下游需求波动风险。