产能不断释放,未来两年持续增长:募投项目“生态功能性聚氨酯合成革扩产项目”剩余未投产的2000万米合成革(4条干法线4条湿法线)正进行设备安装调试,预计二季度末投产。由于技术成熟,我们估计下半年能够完全发挥效益。预计公司产量将从2012年的5000万米提升到约6000万米,是今年的主要增长点。超募项目“2200万米生态功能性聚氨酯合成革建设项目”也在安利工业园稳步推进,计划2013年底开始逐步投产,共有4条干法线4条湿法线。2014年形成年产中高档聚氨酯合成革8850万米的能力,2014年产能增速将超过2013年,确保未来两年连续增长。
行业去产能,盈利能力有望提升:温州市政府计划在2014年6月底前,龙湾区、温州经济技术开发区合成革企业生产线削减30%以上,在2015年12月底前,这两个地区的合成革企业生产线削减50%以上。
温州是我国最大的合成革制造基地,产能占全国产能的50%。行业去产能有利于龙头企业做大做强,有利于公司新建产能的消化。
毛利率出现拐点,盈利拐点显现:2013年一季度毛利率已经回升到22.67%,是近六个季度的高点。主要是由于下游企业开始补库存,需求恢复,产品提价。2013年有望扭转前两年连续下滑的态势,盈利拐点显现。
投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为17.7%、36.3%、13.4%,净利润增速分别为23.5%、35.8%、20.9%,每股收益分别为0.29、0.39、0.47元,盈利拐点显现;维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为7.8元,相当于2014年20倍的动态市盈率。
风险提示:原材料价格波动风险,出口退税政策变动风险