事件:公司发布2013年年度业绩预告。
    业绩增长超预期,汇兑收益和政府补助同比较大增长。公司公告2013年年度业绩预计同比增长50%-70%,归属于上市公司股东的净利润在7320.45万元-8296.51万元之间。公司业绩同比大幅增长的原因有四点:第一,公司加强内部信息化建设,提升管理水平,整合新旧厂区的资源,提高效率;第二,公司新产品的开发;第三,公司面对人民币升值,利用远期结售汇业务,化解了出口业务的汇率风险,全年实现汇兑收益约1100万元,同比增长约1057%;第四,公司及控股子公司合肥安利聚氨酯新材料有限公司全年获得政府各类补助资金2710万元左右,同比增长约41%。
    2014年新产能将会继续释放。目前公司产能达到5800万米,相比于上市之初的3500万米的产能,增长了66%,即募投项目的3150万米产能已有三分之二产能释放。剩余三分之一产能预计将会在今年年初逐步释放。超募项目的2200万米新产能预计将会在今年年下半年建成投产,届时公司产能规模将会达到8850万米。
    下游去库存逐渐完成,鞋类企业2014年预计将会开始补库存,利好于公司。目前鞋类等下游客户订单金额占公司销售额的35-40%,对公司的业绩乃至整个合成革行业的业绩影响剧组轻重。我们以安踏国际(2020.HK)为追踪指标,在订单持续下滑了6个季度之后,安踏2014年一、二季度订货会的订单金额增长高单位数,我们认为这预示着下游的去库存已经逐步完成,鞋类企业等下游预计2014年将会开始新一轮的补库存,对公司形成利好。
    关注隐蔽性资产对公司安全边际的提升。公司金寨路老厂区生产设备技改及搬迁方案已经确定,预计将会在2014年左右基本完成搬迁,这样提升了公司管理调度的效率。老厂区占地约100亩左右,折合6.7万平方米。由于金寨路厂区所在地整体规划为金融、办公、商业、休闲、购物、商业综合区域,我们参考合肥市包河区徽州大道以东、繁华大道以北的某处土地在今年8月的成交情况--土地面积3万平方米,容积率≤6.2,成交价20983万元。保守估计,我们认为土地的公允价值应该是4亿元以上。如果公司出让土地,则可以得到大约2亿以上的收益,大约对应1元/股以上。如果公司自己开发,预计对应的价值将会更大
    上调盈利预测与目标价,维持“买入”的投资评级。我们暂不考虑老厂区的土地转让收益,上调公司盈利预测,预计公司2013-2015年EPS为0.37元、0.48元、0.58元,按照2014年25倍的市盈率估值水平,上调目标价至12元,考虑到土地处置的收益,维持公司“买入”的投资评级风险提示。下游复苏低于预期的风险。