年报业绩略低于预期。公司公布年报,2013年实现营业收入11.83亿元,同比增长6.49%,实现归属于上市公司股东净利润7378万元,同比增长51.19%。EPS 0.35元。经营活动产生的现金流量净额1.31亿元,同比增长11.23%。公司业绩略低于市场之前的一致预期和前期的业绩快报。同时公司公布一季度业绩快报,预计一季度业绩同比增长-5%至25%,盈利819万元至1077万元。
    股权激励第一行权期的绩效考核指标完成。2012年公司扣非后归属于母公司股东的净利润为2613.84万元,2013年公司归属于上市公司股东净利润相比增长远超过90%。另外2013年度公司加权平均净资产收益率达到9%,超过6%。两个业绩考核的指标圆满完成。
    进入三星产业链,带来新的增长点。公司在2月公告,通过韩国三星电子株式会社四项相关体系审核,成为韩国三星电子合格供应商,并与三星电子越南有限公司签订了《购销协议》。合成革在电子产品的使用是一个从无到有的过程,由于电子产品具有快消品的属性,更新换代快,我们预计这块的需求增速将会是近几年来合成革下游领域最快的,对公司的业绩和估值水平具有一定的推动。
    2014年新产能将会继续释放。2013年公司产能达到6500万米,相比于上市之初的3500万米的产能,增长了86%,募投项目剩余产能将会在今年逐步释放。超募项目的2200万米新产能预计将会在今年年下半年建成投产,届时公司产能规模将会达到8850万米。
    关注隐蔽性资产对公司安全边际的提升。公司金寨路老厂区生产设备技改及搬迁方案已经确定,预计将会在2014年左右基本完成搬迁,这样提升了公司管理调度的效率。老厂区占地约100亩左右,折合6.7万平方米。由于金寨路厂区所在地整体规划为金融、办公、商业、休闲、购物、商业综合区域,我们参考合肥市包河区徽州大道以东、繁华大道以北的某处土地在今年8月的成交情况--土地面积3万平方米,容积率≤6.2,成交价20983万元。保守估计,我们认为土地的公允价值应该是4亿元以上。如果公司出让土地,则可以得到大约2亿以上的收益,大约对应1元/股以上。如果公司自己开发,预计对应的价值将会更大。
    维持“买入”的投资评级。我们暂不考虑老厂区的土地转让收益,预计公司2014-2016年EPS为0.51元、0.63元、0.75元,维持“买入”的投资评级。
    风险提示。下游复苏低于预期的风险。