估值与投资建议
    我们预计2014-2016年,公司将分别实现归属于母公司的净利润1.02亿元、1.25亿元和1.46亿元,同比增长37.94%、23.21%和16.57%;相应的每股收益为0.48元、0.59元和0.69元。以6月5日收盘价10.84元计算,2014年和2015年动态PE分别为22.49倍和18.26倍,和有数据可得的3家业内上市公司相比,公司估值水平合理,高于华峰超纤,低于禾欣股份和双象股份,处于行业中游。我们认为随着公司业绩的逐步释放,估值水平有进一步提升的可能。
    虽然我国已经成为世界上最大的人造革合成革产地,但近几年下游行业整体增长放缓,部分行业产能过剩严重,导致未来需求或将呈现低速增长。随着人们对动物保护和环境保护的日益重视,生态功能性合成革将凭借其优异的功能性及较好的环保指标而逐步抢占真皮和PVC人造革市场。此外,行业和环保标准将进一步升级,推动行业整合加速,有利于像安利股份这样拥有技术、资金、品牌优势的龙头企业借产能释放之机抢占更多的市场份额。
    公司原料成本继续走低、产品均价提升潜力较大、费用水平亦有望维持平稳,三者共同作用将在未来两三年内持续提升公司盈利水平。
    综合考虑,我们认为公司专注于合成革主业,未来有效产能的释放和盈利水平的改善,将促进公司业绩持续稳定的提升,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。
    核心假设
    1)随着公司外购原料价格的持续走低以及募投聚氨酯树脂项目的逐步投产,公司原料成本或将维持下行趋势;同时,公司有望在未来几年不断开拓高端客户,提升产品均价,我们预计2014-2016年公司合成革产品毛利率将逐步上升,分别为23.50%、25.00%和25.00%。
    2)公司目前所获得的政府补贴主要针对产品创新、节能环保等,具有一定的持续性,但随着老厂搬迁的逐步完成,总金额或将逐步下降,我们判断2014-2016年公司将分别获得1500万元、1300万元和1000万元政府补贴。
    3)费用方面,考虑到营销团队建设和加大客户开拓力度,2014-2016年销售费用率将小幅上升,分别为3.20%、3.20%和3.50%;同期管理费用率因老厂搬迁和募投项目建设的逐步完成或将稳中略降,达到11.00%、11.00%和10.50%的水平;因上市募集资金投入使用,预计同期财务费用率小幅上升至1.20%、1.50%和1.50%。
    主要风险
    (1)产能不能及时消化的风险;