一、 事件概述.
近日我们对安利股份进行了实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。
二、 分析与判断.
与三星深度合作高科技产品,综合毛利率提升.
1、与三星合作提升公司综合毛利率。2008-2013年公司PU合成革销售收入从6.28亿元增加到11.61亿元,年均复合增长率13.08%,公司综合毛利率也从13.53%增加到21.60%,另外值得一提的是:2014年1季度公司综合毛利率达到22.30%,高于2013年全年综合毛利率。在最近的2个月中,公司已经为三星提供约400万美元的产品(约430万个手机套),公司14年1季度综合毛利率高于2013年全年综合毛利率主要是因为三星高毛利率的订单。
2、公司与三星将继续深入合作。我们认为随着公司与三星合作的深入,未来韩国三星新品手机选配套或将由公司私人订制。我们认为韩国三星从全球6家公司中选定安利公司产品,至少说明这样几点:(1)、公司产品质量全球排名前列,其竞争实力甚至超过韩日等企业;(2)、公司研发实力强,产品科技含量高;(3)、公司产品性价比较高,该产品的毛利率也高于公司其它产品,关于这一点我们可以从公司14年1季度综合毛利率高于2013年全年毛利率上得到体现。
深挖国内外前20大优质客户,抢占高端市场.
目前,国内前20大优质品牌客户公司仅覆盖5-6家,国外前20大优质品牌客户公司仅覆盖2-3家,从这一点看,我们认为公司产品潜在市场空间非常大。公司高质量、高性能、高科技含量的产品将快速提升高端市场占有率。另外,由于合成革行业两极分化,低端产品加速淘汰,高端产品替代效应;高端合成革替代真皮,降低环境污染等等,将更加有利公司高端产品市场占有率的提升。
三、 盈利预测与投资建议.
预计公司2014-2016年营业收入分别为14.47亿元、17.19亿元和20.74亿元。实现归属于母公司的净利润1.01亿元、1.22亿元和1.52亿元,净利润增速分别为36.65%、21.43%和23.81%,对应的EPS为0.48元、0.58元和0.72元,合理估值14-17元,给予“强烈推荐”评级。
四、 风险提示.
产能不能及时消化及产品生产安全风险。