高端PU革的领导者,进入业绩拐点,维持买入评级
    公司是全球高端PU革的领导者,技术实力领先,产品差异化明显,消费属性突出。目前处于经营业绩的低谷,随着老厂区的搬迁完成和新增客户订单的大幅提升,预计净利率将大幅提升,公司将进入明显的业绩拐点。公司存在明显的隐蔽资产,老厂区土地变现价值预计为3亿元左右,预计15-17年每股收益分别为0.29/0.5/0.67元,维持“买入”评级。
    折旧大幅提升,业绩低于预期
    公布2015年3季报,1-9月实现营业收入10.24亿,同比增长6.01%,归属上市公司的股东净利润为4400.3万元,同比减少3.63%,每股收益为0.2元。从销量来看,前3季度产品销量为4200万米,我们预计全年销量为6000万米左右,同比增长10%左右。从产品价格来看,价格基本保持稳定,生产成本上升,毛利率出现了小幅下滑,基本保持在20%左右。公司净利润同比下滑的主要原因是固定资产折旧大幅提升,今年前3个季度,由于前期募投项目及技改项目的投产,累计折旧为6060.4万元,同比增长1775.88万元,伴随着新生产线的调试,能源、试车等费用有所提升,生产成本出现了一定程度的上升,受以上因素的影响,公司的业绩低于我们的预期。
    目前处于经营低谷,明年将进入明显的业绩拐点
    目前公司业绩处于经营低谷,我们判断未来将很快进入业绩拐点,主要原因有两个,第一、新客户开发卓有成效,经过2-3年的客户培育,宜家、三星电子、耐克等新客户的订单将会大幅提升,目前黑色作训靴大幅替代“解放胶鞋”,公司“警用战训靴环境自适应复合材料技术”已经开始完成验收,已经实现一定的销售,未来订单放量的概率非常高,今年公司非常重视东南亚市场的开拓,不断增加销售人员,完善公司的国内外销售网络。第二、随着老厂区搬迁的完成,研发设备等固定资产投资已经完成,明年基本没有新增的资本开支,目前公司产品的毛利率为20%左右,净利率大约为4.3%左右,期间费用占比比较高,未来随着资本开支的减少,我们判断净利率大幅提升的空间非常大,预计会不断提升到6%左右。
    风险提示
    合成革的销量低于预期