投资要点:
人造革合成革行业稳步增长。近年来我国逐渐成为全球人造革合成革的产业中心,合成革的产量和消费量在我国都呈现稳步增长的态势。随着我国对合成革的质量以及环保要求日益提高,生态环保性和功能性将是未来人造革合成革的发展趋势。生态功能性合成革兼具生态环保型和功能性,较其他类型更加优异,属于中高端产品,代表着未来人工革合成革的发展方向。
生态功能性合成革是公司的主要利润来源。公司将产品定位于中高端市场,利润来源主要是生态功能性合成革。2015年上半年生态功能性合成革毛利占合成革总毛利的比例达到94%,未来仍有可能进一步上升。
主营业务盈利能力稳中有升。自2011年至2014年公司生态功能性合成革销售收入从8.71亿元增加至12.05亿元,期间复合增速为11.44%。2015年上半年销售收入和毛利分别为5.62亿元和1.35亿元,同比分别增长2.98%和1.59%。从业务毛利率情况来看,生态功能性合成革基本维持在20%~24%之间,并且略微有些提高。
生态功能性聚氨酯合成革龙头生产企业。目前公司拥有16条干法生产线和17条湿法生产线,具有年产聚氨酯合成革6650万米的生产经营能力,是目前国内专业研发生产生态功能性聚氨酯合成革规模最大的企业。公司将超募资金投资建设年产2200万米生态功能性聚氨酯合成革项目,项目全部建成达产后,公司综合产能将达到年产聚氨酯合成革8850万米、年产聚氨酯树脂7万吨左右,产能规模进一步扩大。
深挖品牌客户,拥有较广的销售渠道。公司积极开拓市场,建立健全营销网络,加强市场、客户及产品的转型升级,内外销增长势头保持稳定。积极寻求与终端客户、品牌工厂的直接合作,2014年下半年成功成为中国大陆地区首个耐克合格供应商,并于2015年初正式开展业务合作;与三星电子、艾斯克斯、安踏、乔丹、达芙妮等品牌客户业务合作增长,在完善销售终端的同时提升自有品牌。
盈利预测与投资评级。作为国内生态功能性PU 革龙头企业,我们看好公司的发展战略及前景。预计2015-2017年公司EPS 分别为0.28、0.33和0.41元,给与 “增持”评级,6个月目标价19.80元,对应2016年60倍PE。
风险提示:市场开拓不及预期的风险;行业增速下行的风险等。