老客户渗透率提升,新客户订单放量,维持“买入”评级
    全球高端PU 革的领导者,技术实力领先,产品差异化明显,综合竞争力明显领先于国内企业。随着老厂区的搬迁完成和新老客户订单量的大幅提升,预计2016年销售收入和净利率将大幅提升。公司存在明显的隐蔽资产,老厂区土地变现价值预计为3亿元左右,预计15-17年每股收益为0.25/0.46/0.67元,维持“买入”评级。
    累计折旧大幅提升,业绩略低于预期
    公布2015年业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为4791.74-5856.58万元, 同比增长了-10%-10%,经营业绩略低于我们的预期。我们预计全年销量大约为6000万米左右,同比增长10%左右,价格基本保持稳定。由于老厂区搬迁和研发投入的大幅提升,固定资产折旧出现了明显的提升,全年大约增加了2500万左右,2015年累计折旧大约为8370万元,由于原材料价格出现了明显的下滑, 综合毛利率基本稳定,保持在20%左右。
    老客户渗透率稳定提升,新客户开发卓有成效
    2016年公司业绩将大幅提升,第一、老客户渗透率不断提升,新客户开发卓有成效,大东鞋业、达芙妮等老客户的采购量大幅提升,三星电子、耐克等新客户的订单会稳定提升,公司非常重视印度、巴基斯坦等市场的开拓,国外销售收入将大幅提升,预计2016年的销售收入同比增加25%-30%。第二、随着老厂区搬迁的完成,2016年基本没有资本开支,新增折旧非常少,2015年净利率大约为4.3%左右,随着资本开支的减少,净利率大幅提升的空间非常大,预计会恢复到6%左右。
    受益于人民币贬值,海外收入明显提升
    从收入构成来看,2014年公司国外的销售收入为6.22亿,占销售收入的比重为47%,目前人民币出现了8%左右的贬值,我们判断公司的海外销量会明显提升。根据半年报的数据,截止2015年6月30日,如果人民币对美元升值或贬值10%,其他因素保持不变,公司预计将减少或增加净利润约1146万元。
    风险提示
    合成革的销量低于预期