销售收入、净利率大幅提升,维持“买入”评级。
    全球高端PU革的领导者,综合竞争力明显领先于国内企业。随着客户订单量的大幅提升,预计2016年销售收入同比增长20%-30%,净利率从4%逐步恢复到6%,公司净利润将成倍提升。公司老厂区土地变现价值预计为3亿元左右,预计16-17年每股收益为0.46/0.67元,2016年给予40倍PE,考虑3亿元的隐蔽资产,6个月的合理估值为20元,维持“买入”评级。
    固定资产折旧同比大幅提升,净利润小幅增长。
    公布2015年业绩快报,实现销售收入为13.76亿,同比增长3.29%,归属于上市公司股东的净利润为5573.44万元,同比增长了4.68%。从销量来看,2015年销量大约为6000万米左右,同比增长10%左右,产品价格小幅下滑,因此销售收入同比增长了4%左右。由于老厂区搬迁和资本开支的大幅提升,固定资产折旧出现了明显的提升,全年大约增加了2500万左右,全年累计折旧大约为8370万元,受固定资产折旧大幅提升的拖累,净利润同比增长了4.68%。
    预计2016年销售收入同比提升20%-30%。
    2016年公司销售收入将大幅提升,第一、老客户的采购比例大幅提升,大东鞋业、达芙妮都是公司的老客户,大东鞋业的市场开拓非常迅猛,预计采购量会继续大幅提升,达芙妮的采购比例在稳步提升,第二、持续开发新客户,三星电子、耐克、宜家等新客户的订单稳定提升,未来小米、华为、整车企业都是公司重点开发的客户,2016年实现批量供货的概率非常高,第三、大力开拓印度、巴基斯坦等东南亚市场,2016年东南亚市场的销售收入会大幅提升。受益于以上三方面,我们预计2016年的销售收入同比增加25%-30%。
    预计净利率将从4%恢复到6%。
    随着老厂区搬迁的完成,2016年资本开支比较少,预计新增折旧非常少,2015年净利率大约为4%左右,随着资本开支的减少,经营性现金流明显改善,固定资产折旧不会明显提升,因此我们判断净利率大幅提升的空间非常大,预计会恢复到6%左右。
    风险提示。
    合成革的销量低于预期