事件:
    公司发布2015年年度报告,报告期内公司实现营业收入137608.99万元,同比增长3.29%;实现营业利润4764.02万元,同比增长0.67%;实现利润总额6463.09万元,同比增长5.53%;实现归属于上市公司股东的净利润5530.23万元,同比增长3.87%。
    主要观点:
    营业收入稳定增长,新增产能稳步释放
    2015年,公司产销量保持稳步增长,实现聚氨酯合成革销量5753.82万米,较上年增长4.16%;实现聚氨酯合成革产品销售收入132752.35万元,较上年增长1.16%。公司具有年产聚氨酯合成革7000万米的生产能力,2015年公司受厂址搬迁和设备技改的影响,产能并未完全释放,全年的产能利用率仅82.15%。随着超募项目年产2200万米生态功能性聚氨酯合成革陆续投产,以及搬迁和技改的完成,公司产能将逐步释放。
    折旧和研发费用增多拖累利润增长
    报告期内,公司募投项目、设备技改和其他配套设施陆续投入使用,导致公司累计折旧费用较上年同期增加2553.1万元,同比上升43.89%。同期,公司为加大新产品、新工艺的研究开发,不断提升研发投入,研发费用较上年同期增加445.06万元,同比上升6.14%,公司折旧和研发费用的增多拖累了利润增长。
    产品升级拓展下游中高端应用外延,新增产能投放未来前景看好
    公司产品不断升级,下游客户也在不断拓展,产品已从鞋、箱包手袋、服装、沙发家具、球类、票夹、腰带、证件文具等传统领域,逐步扩大到电子行业、包装、汽车内饰、酒店和室内装饰等新领域。2015年公司产品毛利率为21.72%,同比上升1.48%,这主要得益于品牌客户合作进一步扩大,公司在中高端市场拓展进程不断加快,未来产品毛利率有望持续提升。
    合肥地价飙升,老厂区潜在价值巨大
    2015年以来,合肥的土地出让金均价不断飙升,整个2015年土地出让金的涨幅高达15%,而进入2016年后,这一趋势愈演愈烈。公司老厂区所处地段位置良好,周边商业配套丰富,目前合肥市区类似土地的出让金价格已达到1000万元/亩左右,公司老厂区占地约100亩,这将为公司带来10亿元左右的收入,目前公司老厂区土地处置有关事项正在积极协调、推进之中。
    盈利预测与估值
    随着公司厂址搬迁和募投项目实施完成,未来非经常性损益扰动弱化,公司新一轮产能快速释放周期即将开启,环保政策助力叠加公司产品升级扩展下游中高端应用外延,公司新增产能投放未来前景看好。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.40元、0.56元、0.77元,对应的PE分别为33倍、23倍、17倍,给予“增持”评级。