业绩回顾

　　业绩符合预期

　　卫宁健康公布2017年前三季度业绩：营业收入6.89亿元，同比增长17.96%；归属净利润1.34亿元，同比下降70.89%；归属扣非净利润1.29亿元，同比增长20.04%。

　　发展趋势

　　盈利能力下滑，但退税增加助力公司利润稳定成长。（1）毛利率50.98%，比去年同期下滑1.64%；期间费用率36.97%，比去年同期下滑1.67%。其中销售费用、管理费用同比增速为9.64%/18.03%。（2）公司的软件产品即征即退款大幅增加，考虑政府补助的营业外收入达到6,938万元，同比增长90.32%。（3）回款压力较大。经营活动净现金流出2.33亿元，同比大幅增加554.16%。其中，应收账款9.52亿元，比年初增长32.53%；其他应收款1.42亿元，比年初增长64.13%；存货1.24亿元，比年初增长34.82%。

　　医疗信息化业务稳步发展，“卫宁付”等新产品正快速落地和推广。（1）医院信息化：①公司助力13家重庆医疗机构完成医改配套信息化改造；②公司未来将对浦东近50家社区卫生服务中心的业务系统进行全面升级，实施“全云端部署”云社区卫生信息系统。（2）智慧医院：卫宁健康与上海市公共卫生临床中心战略合作，合作内容包含JCI信息化建设、NIS智慧护理、HRP物流管理、传染病专病知识库等，致力于将公卫临床中心打造成新一代智慧样板医院。（3）医保支付：①“卫宁健康-龙华医院-太保安联”数字化理赔服务平台上线。②“卫宁付”TMV1.0产品可为医疗机构对接支付宝、微信、快钱、医保中心、商保公司等。截至2017年7月末，已有超过80家医院上线，待上线医院230余家，平台交易金额超过10.5亿元，交易笔数达到682万笔。（4）AI+医疗：卫宁健康人工智能实验室的骨龄检测产品日趋成熟，骨龄平均绝对误差为0.4岁，公司计划将骨龄检测技术嵌入到PACS系统。

　　盈利预测

　　我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2018年预测P/E约49倍。我们维持推荐的评级和人民币9.80元的目标价，较目前股价有23.58%上行空间。

　　风险

　　传统医疗信息化业务的区域扩展受阻；市场竞争导致项目毛利率大幅下降；新商业模式落地进程缓慢。