核心观点

　　年报与一季报业绩略低于预期。2016年年报收入增长27%，归母净利润增长240%（扣非后的归母净利润增长18%），2017年一季报收入增长24%，利润增长22%。2016年毛利率持平，期间费用率略有下降，所得税率提升。净利润增幅较大的原因是公司引入中国人寿作为战略股东确认投资收益3.79亿。介于医疗信息化行业景气度与龙头市占率的不断提升，预计未来3年公司内生增速仍保持较快增长。

　　继续深化“医疗信息化”与“互联网+健康服务”双轮驱动的发展战略。医疗信息化服务覆盖全国29个省市自治区，拥有医疗卫生机构用户5000多家。“互联网+”服务践行公司“4＋1”战略：1>云医方面，“纳里健康”平台已接入1,000多家医疗机构或医联体，上线医生达十几万名，初步形成了基于分级诊疗线上线下联动的云服务模式。2>云药方面，钥世圈已与30余家健康险、寿险公司、40000多家药房、多家公立医院签订了合作协议，累计实现保险控盘保费4.5亿元，服务人次超过30万。3>云险方面，建设了医院支付平台，对接保险等第三方支付机构，不断探索自主开展保险业务的可能性。4>云康方面，焦距慢性病管理、重点人群保健、健康体检等个人健康服务。目前，“互联网+健康服务”处于投入期，为长远发展打下基础。

　　医改政策密集释放，行业变局带来机会。2016年以来，医疗政策密集释放：1>政府大力推进分级诊疗，支持网络医院、远程诊疗、区域医疗平台的建设，并提出2020年实现家庭医生全覆盖；2>不断探索部分地区医保控费模式的跨区域复制；3>顶层设计推进健康医疗大数据应用，医疗信息化边界不断扩展。公司作为“传统医疗IT龙头+互联网医疗重要参与者”有望受益。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测2017-2019年EPS分别为0.28，0.36，0.47。原预测为2017-2018年0.47、0.68。根据可比公司，对应2017年64倍PE，对应目标价为17.92元。给予“增持“评级。

　　风险提示

　　互联网医疗业务拓展不达预期，医改政策推进不达预期