收购方案:吴通拟发行股份(6,464万股,70%对价)加支付现金(40,500万元,30%对价)收购互众广告100%股份,互众广告作价13.5亿元。同时拟向新互联投资非公开发行股份募集配套资金约33,750万元,预计增发2,209万股,锁定三年,吴通通讯董事长万卫方先生是新互联投资实际控制人。收购标的——互众广告是一家互联网广告服务平台类型的公司,以SSP为主,客户主要是百度与谷歌等。2014年-2017年业绩对赌分别为5,000、10,000、13,000和16,900万元,收购对应估值分别约为27、14、10和8倍。
    安信点评:吴通通讯通过收购互众广告进入到互联网营销产业链,可以说是公司目前业务布局中成长性最好的领域。从行业来看,我国2013年网络广告市场总规模在1100亿元,预计至2017年复合增速会保持在26.9%,其中细分的移动营销市场复合增长率会达到69.4%,无疑是一个增速非常快的市场。
    从商业模式来看,互众广告定位于SSP(SupplySidePlatform,供应方平台)。
    主要职责是整合上游媒体资源,客户包括酷六、央视网等,从这些媒体端采购流量,对接DSP(DemandSidePlatform,需求方平台)或者广告联盟的广告投放需求,互众广告可以从中赚取流量价差。互众的优势在于拥有技术平台优势以及丰富的媒体资源及定制式服务,包括央视网、酷六、海外网、中华网等二三线媒体都是互众的资源。从公司的发展来看,虽然2013年才成立,但是发展速度非常快,核心管理团队来自盛大、腾讯、阿里巴巴等知名互联网公司。
    2013年仅有2,306.64万元收入,2014年前十个月就有了1.25亿收入,主要得益于程序化购买技术的成熟以及客户的成功开拓。目前公司已经实现覆盖用户1亿,日均广告展现达12.5亿,拥有非常强的为媒体流量变现的能力。
    投资建议:本次收购将大幅增强公司的盈利能力和长期发展动力,因收购还在进行中,我们暂不调整盈利预测。备考业绩方面,我们预计2015年将接近2.3亿元,其中传统主业贡献2000万元、上海宽翼3500万元、国都互联7500万元、互众1亿元。采用分部估值法,传统主业、上海宽翼、国都互联估值25倍,互众40倍估值(行业可比公司平均估值),合理市值73亿元,对应摊薄后实际市值54亿元仍然有空间。我们维持买入-B评级,目标价位23元。
    风险提示:整合不达预期的风险;重组尚未完成风险。