特种聚酯薄膜是裕兴股份的主营业务。裕兴股份主要从事特种聚酯薄膜的研发、生产、销售,其产品包括光伏背板基膜、特种电气绝缘膜、光学基膜、综丝膜等,2011年公司光伏背板基膜、特种电气绝缘膜、光学基膜收入占比分别为42.8%、22.7%、8.6%,毛利占比分别为43.4%、21.5%、9.7%。
    裕兴股份有较强的技术优势。公司较为重视产品研发,坚持走产品差异化路线,目前公司是国内唯一一家能生产最大厚度为400微米聚酯薄膜的企业,是国内能够批量生产光伏背板膜的两家企业之一,是国内为数不多的能生产光学基膜的企业。
    特种聚酯薄膜行业前景广阔。特种聚酯薄膜作为一种优良的薄膜材料,下游广泛应用于电气绝缘、电路印刷、感光材料、光学材料等领域,过去几年,其国内需求量年复合增长率在20%以上,目前国内高端聚酯薄膜年进口量在20万吨以上,未来在进口替代的背景下,国内特种聚酯薄膜仍能快速增长。
    募集项目分析。公司此次募集资金主要投向“年产1.5万吨高端中厚BOPET 薄膜”,公司前期已利用自有资金进行投资,预计该项目2012年2季度即可投产。公司目前拥有产能2.2万吨,产能利用已接近极限,我们认为募投项目投产后将会进一步巩固公司在特种聚酯薄膜行业的地位。
    光学基膜业务是2012年公司业绩增长主要动力。2012年,随着公司募投项目的投产,公司光学基膜将会进行批量生产,光学基膜业务销量和收入大幅提升是公司2012年业绩增长的主要动力。
    盈利预测与投资建议。我们预计裕兴股份2011-2013年EPS 分别为1.80元、2.36元、2.83元,考虑公司未来增长情况,我们认为给予公司2012年23-25倍市盈率比较合理,对应合理价值区间为41.35-44.95元,建议询价区间为37.22-40.45元。
    风险提示:1)市场竞争加剧风险;2)原材料价格波动风险;3)下游需求波动风险。