主要内容:
    裕兴股份1H2012收入下降3%,净利增长44%。裕兴股份1H2012实现营业收入2.32亿元,同比下降2.88%;实现营业利润0.64亿元,同比增长2.12%;实现归属于母公司所有者的净利润0.77亿元,同比增长44.20%;实现每股收益0.96元。在下游太阳能行业不景气,同业公司净利下滑背景下,公司业绩保持平稳,彰显公司较强竞争力。
    销量增长,售价下滑。1H2012,公司销量同比增长24.01%,其中光学基膜销量同比增长近4倍,光伏背板膜销量增长超过30%,在整个聚酯薄膜行业不太景气的背景下,公司产品价格也出现了下滑,1H2012,公司聚酯薄膜平均售价为1.82万元/吨,同比下降约25%;毛利率小幅提升,吨毛利下降。1H2012,公司毛利率同比提升约2.32个百分点,吨毛利同比下降约1700元/吨,主要原因是公司产品价格的下降。营业外收入大幅增加,公司报告期内收到ISOVOLTA AG约300万欧元的业务赔款,这是公司营业利润小幅增长约2%,而净利增长约44%的主要原因。
    募投项目进展顺利,下半年中高端光学基膜投产在即。公司募投1.5万吨特种聚酯膜项目已于2012年5月投产,目前该线正在通过生产光伏背板膜、中低端光学基膜等方式进行调试,预计2012下半年中高端光学基膜即可贡献业绩;同时公司超募1.5万吨特种电子膜预计2012年9月投产,届时公司将合计拥有5.2万吨/年特种聚酯膜产能,同比增137%。
    维持公司“买入”评级,目标价43.02元。我们维持前期盈利预测,预计裕兴股份2012-2014年EPS分别为1.72元、2.29元、2.75元,2012-2014年动态PE分别为21、16、13倍,我们维持公司“买入”评级,目标价43.02元,对应2012年25倍动态市盈率。
    风险提示:1)市场竞争加剧风险;2)原材料价格波动风险;3)下游需求波动风险。