收入保持稳定增长。2013年1-6月份,公司收入为3757万元,同比增长13.80%,扣除经常性损益后净利润同比下滑39.48%,公司主要业务为下游养殖提供奶牛冻精。冻精业务:上半年冻精收入为2675万元,同比增长18.15%,收入占比为71.2%,其中普通冻精收入1924万元,同比增长35.96%;性控冻精153万元,同比下降82%;新业务进口冻精598万元。
    短期盈利显现压力。收入来源单一(冻精业务占比超过70%),销售渠道上主要依靠政府良种招标(2012年政府采购收入占比为74.12%),市场区域上主要集中在新疆地区(2010年新疆收入占比87.23%)。“产品单一、市场单一、渠道单一”是公司目前存在的问题,短期盈利增长面临压力。但种羊、肉牛等新建项目未来两年逐步投产,将会大大改善公司盈利能力较弱的现状。
    投资要点:虽然盈利增长短期存在压力,但行业增长空间和公司优势是未来重回高增长的基础:①冻精市场保持较快增长,②良种推广是乳品安全的基础,③乳制品行业整合向上游延伸,④市场对乳品行业关注度在提升,⑤公司是行业内领先企业,确定了清晰的战略规划⑥未来几年是新建项目投产期。
    投资评级与盈利预测:随着乳品安全监管升级,行业整合以及市场关注度将沿着“奶源—牧场—奶牛(良种冻精)”的产业链逐步展开。假定公司种羊良种改造项目、肉牛繁育和育肥项目按计划进行,我们预计公司2013-2015年收入分别为9400万万、1.21亿元、2.15亿元,每股收益分别为0.18元、0.30元、0.47元,对应市盈率分别为82.21X、47.79X、31.06X,估值水平较高,考虑公司未来两年进入高增速阶段,维持“增持”评级。
    风险提示:项目进展、动物疾病、政府招标波动