收入增 58%,净利润增47%,略超预期一季度公司实现营业收入5.53亿元,同比增长57.75%,归属上市公司股东净利润5300万元,同比增长46.7%,摊薄后每股收益0.09元,略超市场预期。
净利润增速低于收入增速主要由于公司毛利率略降、财务费用率上升、资产减值损失增加所致。
收入增长主要来源:1)受益公司品牌价值提升,新增门店经过前期培育开始步入正轨;2)直营网点销售增长较快;3)宝鸟公司销售回升,去年同期完成了大规模调整和重组;4)子公司欧爵(代理巴达萨里品牌和运营TOMBOLINI品牌)纳入合并报表。
毛利率略降1个百分点,财务费用率上升明显,应收帐款仍处高位一季度毛利率下降1.06个百分点至57.49%;销售、管理费用率分别下降2.93、0.23个百分点至22.53%和15.45%,财务费用率上升2.35个百分点至2.38%,系计提了2011年11月发行债券的利息费用所致。
其他财务数据:1)存货在去年增长42%的基础上继续较年初增3%至5.25亿元,增幅明显放缓;2)应收账款较年初下降1%至7.1亿,但仍处于高位(11年应收账款同比增172%至7.17亿,系加大对优秀加盟商的赊销信用额度所致,且公司实施了一定比例退货政策预估退货冲减销售导致应收账款占收入比上升);3)其他应收款在11年猛增177%的基础上较年初增17%至1.77亿,系公司加大对优秀加盟商扶持力度、给予财务资助所致。且公司4月16日公告把对加盟商的财务资助额度从1.8亿提高到2.1亿;4)资产减值损失同比增150%,系应收账款与其他应收款期末余额增加较多所致;5)预计负债较年初降16%至2.7亿(vs11年增172%至3.2亿),因加盟商提货使得预估退回货品减少所致;6)经营活动现金流降9%至-0.3亿。
进入发展新阶段,重新梳理利益分配机制,高投入以购置店铺行业正处在服装服务业到来的阶段,在由批发向零售转变、由以产品为中心向以客户为中心转移、渠道为王向客户为王转变的过程中。公司将由原来的单品牌成熟阶段迈入多品牌的再发展阶段,进入资金投入期。
在新的发展阶段,公司重新梳理利益分配机制,实施“巨人计划”,逐步减少代理商数量,提升人均店铺面积、数量及巨人数量。11年底大店(400平以上)数量由77家增加到135家,占销售比重由23%上升到32%,12年大店预计达到185家;11年巨人数量由23个增加到35个,12年将增加到40多个。
采用加盟市场直营化管理,既可控制终端,又可减轻资金和税负压力。公司希望未来直营占比不超过20%。加盟商层面,公司希望提高产销率和平效、降低租售比。短期内,主要通过买店降低租售比和抵御租金上涨风险,或公司购置大店给代理商做,或鼓励代理商买店,而公司给予一定资金支持。目前公司已购店铺80 多家,代理商购置店铺130 多家。
12 年公司将继续实施“巨人计划”,鼓励加盟商多开店(两主品牌计划各自开店80-90 家)、开大店,提升单店销售规模,增加千万级店铺数量。
多品牌经营可产生协同作用、提升主品牌运作能力多品牌经营将逐步发挥业绩贡献作用。公司将继续提升主品牌报喜鸟、圣捷罗(11 年盈利500 万)的盈利能力;宝鸟11 年盈利356 万,12Q1 盈利已超300 万,预计后期将延续回升势头;发挥高端品牌巴达萨里和TOMBOLINI 的领航作用,做好在一级市场的高档商场的形象,且努力实现盈利。考虑到其他子品牌(运动品牌比路特11 年亏损916 万,12年不一定盈利、代理品牌美式休闲风格的HAZZYS、法兰诗顿)尚处于培育期,业绩贡献能力相对有限,但是对于公司构建综合性服饰集团和未来长远发展具有较大意义。
公司品牌组合主要围绕商务装展开,且品牌间跨度不大,各品牌与“报喜鸟”主品牌有相同的目标客群,但风格不同,可产生协同效应。同时通过对代理品牌的学习、借鉴、管理共享,提升主品牌运作能力。
增发加速外延扩展步伐,维持业绩预测及“买入”评级公司增发项目(拟募集资金15亿元用于新增180家报喜鸟主力店、100家圣捷罗主力店,总营业面积92000平,购置直营、合作经营店47家共计16400平)有望今年启动,届时将进一步提升公司网点覆盖力度,业绩增长更为明确。
随着男装行业的需求回归,我们看好公司外延扩张和多品牌运营能力,公司预计上半年净利润同比增长30-60%,维持12-14年EPS 为0.82、1.05、1.32元的预测,及“买入”评级。
风险提示:原始股东减持。原始股东尚有4500-5000万股需减持,要求其今年和明年减持数量各不超过2000万股;集团今年不减持,明后年减持不超过1000万股。