我们给予光环新网 2018 年 EV/EBITDA 为 22-25x，上调目标价

　　由于国内 IDC 行业增速高于全球及北美 IDC 行业，我们认为可以给予一定的估值溢价，参照可比美股上市公司 2018年最新 EV/EBITDA平均值 22.31（截至 2018-7-13），我们给予光环新网 2018 年 EV/EBITDA 22~25x。 根据我们对光环新网 2018 年预测， 公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.51/0.74/1.09 元， 公司 18 年 EBITDA 为 12.28 亿元， 采用 EV/EBITDA估值，上调目标价至 16.79~19.34 元，维持“增持”评级。

　　对标美股 IDC 公司，公司价值应被重估

　　国内部分投资者对公司估值仍采用 PE 法，由于 IDC 属于重资产行业，前期投入大，折旧摊销高，前期 IDC 企业净利润多为亏损，我们认为对标美股上市公司多采用 EV/EBITDA，光环价值应被重估。与众不同的逻辑有：1）对标海外美股公司，多采用 EV/EBITDA 估值； 2）国内云计算尚处于广泛应用阶段， IDC 产业增速远高于全球平均增速，应享受一定估值溢价。

　　美股 IDC 企业多采用 EV/EBITDA 进行估值

　　由于 IDC 行业属于重资产行业，前期需要较大的资本开支，同时 IDC 厂商在上架率未达到一定水平再加上较多的折旧摊销，导致 IDC 厂商前期净利润经常为负值，此时对于 IDC 厂商估值不适宜采用 PE，更多采用EV/EBITDA 估值。根据 SynergyResearch 的数据， 2018 年 Q1， Equinix、Digital Realty 和 NTT 市 场份额 领先， 共占全球 市场份额 28%；KDDI/Telehouse 和中国电信分别为 3%； 拥有 2%市场份额的运营商包括CyrusOne、 Interxion、 Cyxtera、 Global Switch 和 Coresite。 本文选择了在美上市的 Equinix、 Digital Realty、 Cyrus One、 万国数据作为研究对象。

　　国内 IDC 产业增速远高于全球平均增速，应享受估值溢价

　　美国 2011 年云计算计入普及阶段，中国云计算正处于广泛应用阶段。根据思科全球云指数白皮书预计， 2015~2020 年，亚太地区是全球超大数据中心增长速度最快的区域。 根据 IDC 圈预计， 2015-2018 年中国 IDC 市场复合增速约 38%左右， 远高于全球增速。预计 2019 年，国内市场规模将接近 1900 亿元，增速大约为 35.9%。对比中美两国云计算发展阶段以及 IDC产业增速， 可以发现国内 IDC 产业仍处于快速成长期，增速远远高于全球平均水平，我们认为国内 IDC 企业应享受一定估值溢价。

　　第三方数据中心龙头，公司价值被低估， 维持“增持”评级

　　由于国内 IDC 行业增速高于全球及北美 IDC 行业，我们认为可以给予一定的估值溢价，参照可比公司（美国 IDC 企业 18 年 EV/EBITDA 平均值为18.42）， 我们给予光环新网 2018 年 EV/EBITDA 22~25x，根据我们对光环新网 2018 年预测，公司 18 年 EBITDA 为 12.28 亿元，对应公司 EV 为270.2~307.0 亿元，对应市值范围为 242.9~279.7 亿元，调整目标价至16.79~19.34 元，维持“增持”评级。

　　风险提示： 国内云计算发展不及预期， IDC 需求不及预期。