投资要点

　　事项：

　　公司发布2018年上半年业绩报告。2018年H1公司实现营业收入27.8亿元，同比增长54.2%；归母净利润2.9亿元，同比增长39.3%。云计算服务收入同比增长62.8%，IDC及其增值服务收入同比增长55.8%。

　　平安观点：

　　云计算毛利占比稳步提升，业务结构持续优化：2017年，公司正式获得了云服务牌照。在获得牌照后，公司云计算业务收入快速增长，毛利率也在逐步提升。2018年H1，云计算业务的毛利占比已经达到36%，同比2017年H1的29%，提升约7个百分点。我们认为，随着云计算业务毛利占比的逐步提升，公司业务结构也有望得到持续优化。

　　毛利率和净利率环比小幅增长，经营质量稳步提升：2018年Q2，公司总体毛利率达到了21.3%，环比提升了约1.3个百分点，同比提升了约19.2%。我们认为，主要原因有：1）公司新增IDC机柜正在逐步投放市场并产生收入，使得IDC及其增值服务收入毛利率逐步提升；2）公司云计算客户数正在快速增加，使得公司云计算业务收入快速增长，从而使得该项业务毛利率同步提升。2018年Q2，公司总体净利率达到了11.7%，环比提升约0.7个百分点。我们认为公司的经营质量也在稳步提升。

　　全年归母净利润有望达6亿元以上：2018年Q2，公司实现了大约1.54亿元的归母净利润，环比Q1提升约12%。随着公司云计算客户的不断增长以及IDC机柜持续投放市场，我们认为在剩下的两个季度里，单季度归母净利润环比增速有望在12%以上。全年归母净利润有望达6亿元以上。

　　投资建议：我们对于公司全年的业绩增长保持乐观的态度，并维持之前对公司的经营业绩预测值。2018年-2020年，预计公司将实现归母净利润约6.7亿元、10.2亿元和14.0亿元，对应EPS为0.46元、0.70元和0.97元。维持公司的“推荐”评级和16.56元的6个月目标价。

　　风险提示：

　　1、IDC机架建设进度不及预期将影响公司经营业绩

　　公司IDC及其增值服务的收入的增长主要依靠于机架资源的建设投入。若是机架建设进度不及预期，首先，将使得公司错过快速增长的市场需求，IDC及其增值服务收入增长将不及预期；其次，会使机架销售周期变长，机架利用率不能及时提升，从而影响业务的毛利率水平，使得IDC及其增值服务毛利增长不及预期。

　　2、云计算激烈的市场竞争将影响公司经营业绩

　　公司获得了云服务牌照后，也就意味着公司代理的AWS业务可以在中国境内正式运营。目前，阿里云是国内云计算市场的龙头公司，近年来一直在采用低价策略来吸引客户，使得国内云计算市场竞争异常激烈。若是阿里云为了对抗AWS，而进一步采取降价策略，公司也有可能被迫采取降价策略来应对竞争，公司的IaaS业务收入将不及预期。

　　3、公司代理AWS业务分成模式的不确定性将影响公司业绩

　　虽然公司已经开始正式代理AWS在中国区的云计算业务，但是AWS的云计算业务还远未达到AWS全球云计算业务的盈利水平。AWS全球云计算业务的营运毛利率大约在35%左右，而中国区大约只有15%左右，扣除管理费用以及销售费用后，中国区AWS业务净利润水平较低，公司与亚马逊还未就中国区AWS业务的分成模式达成一致性协议。因此，业务分成模式的不确定性将影响公司业绩。