18年中报业绩符合预期，维持“增持”评级

　　8月15日光环新网发布2018年中报，报告期内公司实现营业收入27.82亿元（YoY+54.2%），归母净利润为2.92亿元（YoY+39.3%）。其中，IDC及其增值服务收入为6.10亿元（YoY+55.8%），云计算及相关服务收入为20.24亿元（YoY+62.8%，占总营收比例达72.8%）。公司中报业绩位于业绩预告区间中值，基本符合预期。除房山云计算基地外，公司其余机房已全部完成预售工作，随着下半年机柜上架进度加快，我们继续维持之前的业绩预测，预计18-20年EPS为0.51/0.74/1.09元，维持“增持”评级。

　　整体毛利率小幅上升，三费整体控制良好

　　截至2018年6月底，公司整体毛利率为20.7%，同比小幅提升0.4pct，其中IDC及其增值服务毛利率为55.8%，同比下降1.5pct，云计算及其相关服务毛利率为10.1%，同比上升1.7pct。由于云销售子公司上半年刚成立，公司三费费用率控制良好，整体看同比下降0.32pct，其中销售费用率同比下降0.21pct，管理费用率同比下降0.42pct，财务费用率同比上升0.31pct。受公司云计算业务快速发展，公司应收账款上升较快，达到16.2亿元，同比增长了68.3%，与云计算及相关服务收入增速相当。

　　光环云销售子公司成立，未来云业务拓展或加速

　　根据中报披露，光环新网于5月28日设立了光环云数据有限公司（公司持股30%，大股东持股30%），专门为AWS云服务提供直销、渠道销售及服务支持等全方位的营销与服务支持。我们猜测销售团队在光环云持股比例或达40%，将帮助骨干人员充分享受公司成长红利。在销售方面，我们认为AWS与光环新网合作，将在很大程度上弥补AWS本土销售短板；在技术方面，AWS继续引领全球公有云市场，不断将海外先进云服务技术引入国内；双方强强联合共同拓展国内云计算市场，未来云业务拓展或加速。

　　西云数据与光环云互补并存，光环云的业务量占比或更高

　　光环负责运营的是AWS北京区域，有着地理上的优势。一般而言，越靠近终端用户，时延越低。据此我们判断，对时延要求更高的用户，会优先选择运营北京区域的光环云；而负责运营宁夏区域的西云数据，其用户一般对时延要求不高。我们认为，西云数据与光环云并非替代关系，两者互补共存；当前很多高价值业务对时延的敏感性要求较高，如金融交易、游戏、视频直播等，我们推断在AWS云服务中，与西云数据相比，光环云的业务量占比或更高。

　　第三方数据中心龙头，与AWS合作发展云计算业务，维持“增持”评级

　　公司作为第三方数据中心龙头，与AWS强强联合发展云计算业务。随着科信盛彩顺利并表，我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.31/10.72/15.78亿元，最新收盘价对应2018~2020年PE分别为28.9/19.7/13.4x，维持“增持”评级。

　　风险提示：IDC机房上架不及预期，贸易战升级影响公司AWS业务。