投资要点

　　事件： 光环新网公布 2018 年三季报，前三季度实现收入 44.8 亿，同比增长 55%；归母净利润 4.75 亿，同比增长 46%。第三季度实现收入 17 亿，同比增长 55.7%；归母净利润 1.83 亿，同比增长 58.6%，基本符合预期，持续强劲。第三季度净利润增长加速，是因为 9 月份并表科信彩盛 85%剩余股权（收入增速变化不大，是因为科信彩盛与上市公司处于同一控制人之下，一直处于并表状态）。

　　分业务来看，前三季度云计算及其相关服务收入 32.8 亿元，较去年同期增长 61.2%， 表明公司与 AWS 合作的云计算业务持续稳健的增长。 估测前三季度 IDC 及增值服务实现收入 11 亿元，同比增长 65%左右，环比加速，说明新增机柜放量，并且出租情况良好。

　　我们判断， 2018 年四季度业绩将更好于三季度，一方面四季度科信彩盛85%股权并表；另一方面研发费用加计扣除比例从 50%提升至 75%，而公司研发费用与管理费用的占比高达 55%。我们预计， 2018 全年净利润将达 6.49 亿元，同比增长 49%。

　　2020 年之前， IDC 机柜释放空间大。 公司 IDC 业务在一线城市有充足的基础资源储备，能够提供深度云化增值服务，存量市场具有良好客户口碑，持续领跑专业IDC服务商行业。目前各在建数据中心项目进展顺利，房山项目持续建设，燕郊二期、酒仙桥、嘉定、亦庄项目进入运营阶段。预计2018年新增约8000个权益机柜达到18000个（2017年底机权益机柜约10800个）,2019年、2020年权益机柜将分别达到24500个、30000个以上，是驱动光环业绩持续高增长的基石。

　　AWS业务持续高增长，消除市场疑虑。受到国内公有云竞争加剧以及AWS宁夏区域服务分流的影响，市场对AWS持续增长存疑。①上市公司、控股股东以及第三方团队共同设立了光环云数据公司，对公司运营的AWS业务提供专业的销售支持，更加本地化与专业化销售团队将加速AWS国内市场份额提升；②根据商务部与人民日报相关表态，在遵守我国法律法规前提下，国内云服务市场对于所有企业都是平等的，中美贸易战不会实质性地影响到AWS国内业务的开展。

　　估值与评级：我们看好公司的IDC规模优势、区位优势，以及云计算行业稀缺性。根据三季报最新情况，我们微调2018-2020年净利润为6.49/9.15/11.6亿元，对应EPS为0.43/0.61/0.78元，对应当前股价（2018年10月25日）PE为29倍、21倍、16倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：云计算业务竞争加速，价格下降导致毛利率承受较大压力；IDC行业新进入者增加，行业竞争加剧导致单机柜利润存在一定压力；并购重组带来了应收账款、负债、运营资本开支增加的风险；并购整合进度不及预期的风险。