本报告导读：

　　IDC供需景气度边际改善，云计算市场布局加快，ROE触底反弹长期盈利能力改善。

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润为7.51、9.87和12.89亿元，每股收益为0.49、0.64和0.84元。综合考虑PE估值与APV两种估值方法，给予光环新网目标价16.40元，对应2018年33倍估值，首次覆盖给予“增持”评级。

　　未来国内一线城市IDC行业竞争的核心在供给端，在于哪家企业有更高的产能空间（地、指标）和更低的资金成本。光环新网在一线城市有充足的资源储备，未来3年机柜数量有望翻倍。同时，凭借大量上电机柜带来的充沛现金流，可以不依赖融资而保持机柜数量稳定、内生增长，具备中长期竞争优势。

　　云计算业务被市场严重低估，光环新网依托AWS是要重构云增值业务体系，而非陷于低利润率的泥潭。与AWS合作的深入，不仅能够激活无双科技、光环有云，更能够将承接AWS中国售前业务的光环云数据打造成专业的云增值服务平台，进窥根植于AWS的PaaS平台上的海外SaaS应用的国内合作。从弹性、空间和利润率来看，SaaS>PaaS>IaaS，随着时间推移，光环新网云增值服务的业务市场是越来越大的、利润是越来越丰厚的，但是布局兑现的时间会较IDC更长。

　　ROE触底反弹，带动公司估值中枢上移。机柜总数和上电率提升将带动新一轮净利润高速增长，公司将摆脱因并购云计算业务带来的ROE下行通道，加速修复因中美贸易战造成的低估。

　　风险提示：行业竞争加剧带来的机柜租金下行压力。