投资要点

　　事件：光环新网公布2018年业绩快报，2018年收入60.6亿元，同比增长49%；归母净利润6.66亿元，同比增长53%。基本符合预期。2018年8月份，光环收购科信彩盛剩余85%的股权，带来增量利润约3300万元，剔除该收购的影响后，光环2018年净利润增长约33%，仍旧较为理想。我们估测，2018年光环出租机柜数量在18000个左右（加权平均）。根据光环的产能释放节奏，我们预计未来的4年期间（2019-2022年）公司仍能够每年新增机柜出租数量7000个以上，成为公司净利润增长的主要推动力量。同时，光环与AWS的合作，随着规模效应的显现，也在逐步进入盈利期，我们估测该业务2018年已经实现盈利，2019年之后盈利能力将加速释放。我们预计，光环2019-2020年净利润仍能够实现43%、31%左右的增长。

　　全国IDC需求增速仍强劲，一线城市供给仍紧张。我们估测，2014-2018年国内IDC市场平均增速在37%左右。虽然部分国内和海外互联网公司的资本开支在2019年有减速迹象，但是主要是因为toC业务的用户红利在衰竭。我们预计，随着2020年之后5G的兴起，人口红利效应将再次显现，因此，2019年的减速将只是阶段性现象。而且，toB的需求增长没有看到任何的减速迹象。我们预计，在中国IDC存量仍远低于美国的情况下，中国IDC市场需求仍将保持长期高速增长。

　　因为全国骨干网络结构的问题，中国IDC的出租率呈现出较大的地域性差异，一线城市、核心城市机柜供给较为紧张，而偏远地区供给较为过剩。而光环的产能规划全部在北京和上海地区。即便对于远期的规划，光环仍旧将目光投向了核心城市。我们认为，光环瞄准一线城市、核心城市的发展策略，是符合中国实际情况的，能有效保证机柜出租率，实现高于国内同行业的平均盈利能力。

　　估值与评级：我们看好公司的IDC规模优势、区位优势，以及云计算行业稀缺性。根据公司的2018年业绩快报，我们上调公司2019-2020年净利润为9.53/12.52亿元，对应EPS为0.62/0.81元，对应当前股价（2019年2月26日）PE为28/21倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：IDC行业新进入者增加，导致单机柜利润存在压力；并购重组带来了应收账款、负债、运营资本开支增加的风险；并购整合进度不及预期。风险提示：IDC行业新进入者增加，导致单机柜利润存在压力；并购重组带来了应收账款、负债、运营资本开支增加的风险；并购整合进度不及预期。