核心观点
公司 2018 年营收/归母净利润 60.23/6.67 亿元,同比+47.73%/+53.13%, EBITDA同比+80.2%超预期。 2019Q1 营收/净利润 16.29/1.95 亿元,同比+21.84%/+41.41%。 公司机柜扩张支撑 IDC 业务增长,加大研发助力增值新业务拓展。我们维持 2019/2020 年 EPS 预测 0.64/0.96 元并预测其 2021 年 EPS 为 1.22元, 给予 2019 年 EV/EBITDA 22 倍,对应目标价 23 元,维持“买入”评级。
营收/利润继续高增长, EBITDA 超预期。 2018 年云计算服务增速同比+52.5%/毛利率 10.8%( +0.61pct) ; IDC 及增值服务增速同比+47.8%/毛利率 56.7%( +1.52pcts) 。 同期销售费用(-13.4%)与管理费用(+10.3%), 尽管财务费用同比增加 77%且研发费用同比增加 63.7%, 利润增速仍然快于营收。 2018 年公司折旧摊销 3.89 亿(+123.3%),带动 EBITDA 增至 12.69 亿元(+80.2%),超预期。2019Q1 房山一期项目部分投产, 带动净利润增速同比+41.41%,符合预期。
机柜资源储备持续增加, 支撑 IDC 主业高速增长。 公司拥有北京/上海建成机柜约 4 万, 上架近 3 万, 上架率超过 70%。 2019 年 3 月获燕郊 2 万机柜的土地资源, 目前已启动建设; 4 月与上海电信达成战略合作,年内嘉定二期机柜有望投产。 公司计划年内启动新建 4 万机柜, 预计 2020/2021 年投向市场。 未来随着房山二期/河北燕郊三期四期/江苏昆山园区等项目持续推进,全部投产后机柜规模将达 10 万, 支撑公司 IDC 业务高速增长。
研发投入加大, 助力新兴业务快速拓展。 2018 年公司研发人员 558 人(+113.0%),占比提升至 49.0%;研发费用 1.83 亿元(+63.7%), 主要投入在网络安全防护/混合云计算应用/数据中心运营优化等领域, 子公司中金云网/无双科技/光环云均有突破。 2019Q1 公司研发费用同比增加 59.5%,新获准经营全国固网数据传送、北京/江苏 CDN 及全国 VPN 业务, 允许进入高毛利的云互联业务,有望拓展存量客户的业务深度, 显著提升相关业务的毛利率。 研发投入的持续加大将充分助力公司新兴业务拓展。
风险因素: IDC 机架扩张及上架率提升低于预期及新兴业务拓展不及预期。
投资建议: 继续看好公司未来三年 IDC 机架扩张和上架率提升及新兴业务拓展,维持 2019/2020 年 EPS 预测 0.64/0.96 元并预测其 2021 年 EPS 为 1.22 元,给予 2019 年目标 EV/EBITDA 22 倍,对应目标价 23 元,维持“买入”评级。