投资要点

　　事件：光环新网发布中报预告，2019年上半年归母净利润预计为3.8~4.2亿元，同比增长30.2%~43.9%，其中，预计非经常性损益仅约为85万元。

　　在2019上半年现金管理收益较上年同期减少约1,200万元的情况下，公司仍能实现平稳较快增长，主要受益于：1、上半年公司数据中心客户上架率逐步提升，IDC业务稳步增长；2、与AWS合作开展的云计算业务继续保持良好增长态势；3、公司并表的科信盛彩云计算业务进展顺利，业绩达到增长预期。

　　总的来说，光环新网IDC持续、稳定的建设节奏，较快的机柜上架进度以及与AWS精诚合作、大力推广的云计算产品是公司业绩不断提升的重要保障。

　　优质IDC需求强劲，手握资源保障长期增长。2014-2018年，国内IDC市场平均增速在37%左右。在存量仍远低于美国的情况下，伴随5G时代C端市场需求进一步加速以及B端市场需求的持续强力驱动，我国IDC需求仍将保持长期高速增长，尤其是一线、核心城市的需求。因为根据全国骨干网络架构的特点，带宽资源向核心城市倾斜，因此国内IDC的出租率也就呈现出较大的地域性差异。

　　光环新网瞄准一线、核心城市，近远期产能规划主要集中于北上广地区。这一发展战略符合我国实际，能够有效保证机柜出租率，助力公司实现高于国内同行平均水平的盈利能力。

　　2018年光环新网出租机柜数量在18000个左右（加权平均），根据产能释放节奏，我们预计2019-2022年，公司仍能每年新增7000个以上机柜出租，推动公司业绩显著增长。未来，公司还将进一步扩产、新建燕郊、房山、昆山等地机房，力图实现远期10万柜规模，进一步打开成长天花板。

　　市场倾向于认为，IDC行业缺乏竞争门槛。我们认为：

　　首先，IDC行业比较依赖土地、电力等资源，抢先获得相关资源就获得了先发优势，光环IDC聚集于北京上海，而且储备空间提升到了10万个，消除了市场对光环长期成长空间的疑虑。

　　其次，IDC的稳定性是客户业务开展的坚强保障，而且IDC迁移转换成本很高，因此客户一般倾向于选择具有品牌优势、IDC运营长期稳定的提供商。光环新网长期耕耘于IDC行业，运营能力、融资能力、品牌优势，都为光环提供了竞争门槛。

　　AWS降价促销，市场竞争力进一步提升。市场比较担心AWS在2019上半年的降价，影响光环的收益。我们需要明确的是：光环新网与亚马逊AWS的合作，是全方位的，不仅提供IDC基础设施、销售支持，而且还介入到云服务运营中去。

　　虽然AWS降价促销，表面上会短期降低AWS的收入增速，光环从中获得的销售佣金短期承压，但是AWS产品的市场销售量因为降价而加速增长，驱动IDC基础设施需求加速增长，光环仍会从中受益。所以，整体来看，AWS降价促销，对光环的盈利增长是正向影响。

　　未来，在国内市场不断开放的大背景下，AWS持续选择光环这一优质伙伴长期合作，是必然选择。双方合作将有效把握国内云计算高速发展的战略机遇期，迎来更加广阔的成长空间。

　　盈利预测与估值：我们看好公司IDC的规模、区位、资源优势，以及云计算行业稀缺性。根据公司最新发展情况，我们调整盈利预测，预计2019-2021年收入分别为75.0/98.2/127.7亿元，净利润为9.0/12.3/16.4亿元，对应EPS为0.58/0.80/1.07元。对应当前股价（2019年7月10日）PE为28倍、21倍、16倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：IDC行业新进入者增加，导致单机柜利润存在压力；并购重组带来了应收账款、负债、运营资本开支增加的风险；并购整合进度不及预期。