投资要点：

　　事件：2019 年 8 月 15 日，公司公布 2019 年中报。上半年公司实现营收 34.56 亿元，同比增 24.23%；扣非归母净利润 3.91 亿元，同比增 34.47%。

　　Q2 单季度营收增速 26.45%，略高于 Q1 时 21.84%；但扣非归母净利润增速由 Q1 时41.47%降至 28.17%，主要系费用率提升等因素影响。 上半年公司云计算业务加大投入导致销售费用同比增 134.96%，体现为光环有云与光环云数据的人员储备。此外管理费用、研发费用相应因子公司并表、加大研发相关。未来公司围绕 AWS 云逐步从运维、销售拓展至云专网、云实施等，长期利于云业务毛利率的提升。

　　IDC 业务稳步推进，19H1 贡献收入 7.46 亿元，同比增 22.31%。 公司 IDC 在建项目房山（一二期）、上海（嘉定一二期）等地建设顺利，已规划燕郊（岩峰项目）、昆山园区，以及未来可能进一步在南方地区拓展，则我们分拆各项目机柜数后，测算年底上架机柜36000-37000 个，明年年底预计上架 45000 个左右。公司未来 5 年规划拥有 10 万机柜规模不变。 IDC 核心优势将从北京区向长三角、珠三角等地复制。除机柜数持续拓展外（年增速 20%以上），未来存量机柜的上架率提升将成为 IDC 业绩增速的重要驱动，预计未来3 年 IDC 收入增速将稳定在 30%左右。

　　AWS 降价实际上体现强势参与本土云竞争，云+IDC 协同，提升公司业绩弹性。 与 AWS的长期合作已在财务上证明了公司布局云计算的成功（19H1 贡献收入约 11 个亿），新合作模式下利润率进一步得到保证。 2019 年上半年 AWS 在华宣布部分云服务大幅降价，受此影响 19H1 公司云相关业务增速降至 25.1%，但其实单价降低、用户数提升，未来增速预计可维持，也意味着 AWS 强势参与本土公有云竞争，公司将享受 AWS 在华业务推进的红利。由于云计算业务成长更快、弹性更大，对土地等资产依赖性更低，随着公司 IDC业务拓展，云将为公司后续成长提供持续动力。

　　收购标的业绩无忧，显著增厚公司利润。 公司过去收购无双科技、中金云网等已顺利完成业绩承诺，18 年公司并表利润增速高达 53%。 19H1 无双科技实现净利润 5208 万元，中金云网、科信盛彩分别实现净利润 1.6 亿、 6149 万元，增速符合预期。

　　下调盈利预测，预计 19/20/21 年净利润为 8.93/11.78/15.49 亿元，维持“买入”评级。考虑到上半年 AWS 降价对公司云业务收入增速产生较显著影响，我们调整 19/20/21 年净利润分别为 8.93/11.78/15.49 亿元（调整前分别为 9.69/13.29/17.37 亿元），对应的EPS 分别为 0.58/0.77/1.01 元、 PE 分别为 33X/25X/19X。 IDC 业务增速稳定持续，云业务将围绕 AWS 全国拓展，维持“买入”评级。