业绩符合预期，新项目稳步推进

　　公司Q3实现营收19.26亿，同比增长13.27%；实现归母净利润2.19亿，同比增长19.71%；实现扣非净利润2.19亿，同比增长19.97%。业绩符合预期。前三季度公司原有机柜上电数量持续提升，新项目相继落地。我们看好行业在5G等驱动下长期成长机遇，公司作为国内IDC龙头具有丰富资源储备，有望受益于行业景气上行。我们预计公司19~21年EPS分别为0.59/0.77/1.00元，维持目标价20.65~23.60元，维持“买入”评级。

　　业绩归因：云计算及IDC实现稳健增长

　　收入方面，前三季度实现营收53.82亿（YoY+20.1%），其中云计算实现营收40.37亿（YoY+23.0%），其中AWS贡献17.5亿（YoY+14.7%），无双科技贡献22.87亿（YoY+30.2%）；IDC业务实现总收入13.45亿（YoY+12.2%）。净利润方面，前三季度云计算贡献1.8亿，其中AWS贡献1.05亿，无双科技贡献0.75亿；IDC贡献4.31亿。利润率方面，AWS利润率为6%，无双科技利润率为3.3%，IDC利润率为32.0%。

　　财务分析：毛利率有所提升，单季度现金流改善显著

　　前三季度毛利率为21.14%，相比于去年同期略有提升，去年同期为20.35%，主要系上架机柜数目提升带来的固定成本摊薄所致。费用率方面，营运费用率（管理费用+研发费用+销售费用）为6.4%，同比提升，去年同期为5.1%。销售拓展及研发投入是导致营运费用提升的主要原因。财务费用方面，前三季度财务费用为8483万，同比略有下降。公司项目扩张稳步推进，有息负债环比未见显著增长。Q3现金流显著改善，单季度净现金流达到2.78亿，同比增长68.9%，环比增长120%。

　　业务发展与展望：老机房上柜率时序提升，新项目稳步推进

　　我们认为前三季度IDC业务主要是以嘉定一期、房山一期等原有机房贡献新增机柜收入，中金云网、科信盛彩以及酒仙桥机方基本饱和。单季度来看，公司二季度受到部分客户业务发展因素，机柜收入增长受到影响，在双十一备货等因素推动下第三季度上柜速度有所提升。当前公司已经交付的机柜总数为3.6万个，上架率在70%~75%。截止报告期末，公司新项目稳步推进，昆山项目、嘉定二期以及燕郊新项目相继取得阶段性进展，以上项目落地后，公司将拥有10万个机柜的服务能力（参考《光环新网：景气延续验证，新项目持续落地》2019-10-15）夯实了公司中长期业绩增长的基础。

　　投资建议

　　我们看好行业在5G等驱动下长期成长机遇，公司作为国内IDC龙头具有丰富资源储备，有望受益于行业景气上行。我们预计公司19~21年EPS分别为0.59/0.77/1.00元，维持目标价20.65~23.60元，维持“买入”评级。

　　风险提示：：新项目拓展不及预期；5G应用发展不及预期；客户拓展不及预期。