光环新网2019年三季报：2019前三季度营收53.82亿元，同比增长20.1%，归母净利润6.11亿元，同比增长28.7%；2019Q3单季度营收19.26亿元，同比增长13.3%，归母净利润2.19亿元，同比增长19.7%。预计2019年末公司可运营机柜约为3.5-3.7万台，上架率平均为70-75%，预计2020年可运营机柜数达4.0-4.2万台。

　　核心城市IDC资源优势明显，项目储备充足成长能力强劲，具备长期可持续性

　　公司IDC机房集中于北京、上海及周边地区，核心地带资源储备丰富，且昆山及上海嘉定项目于今年年底或明年年初开始动工，预计后年释放4万台机柜资源，在当前政策及能耗要求趋近的背景下，核心城市IDC资源供不应求，公司具备较高的资源壁垒。公司目前有八大数据中心，主要布局在京津冀及长三角核心地区，可运营机柜达3.6万台，拥有10万台机柜的服务能力，根据未来五年规划将新建10万台机柜，地区逐渐扩展至上海及广深大湾区，光环IDC业务成长能力强劲，第三方IDC龙头价值凸显。

　　AWS云计算和无双科技SaaS双轮驱动全国业务布局，打开成长空间

　　云计算业务：AWS云计算和无双科技SaaS双轮驱动打开成长空间，虽整体利润率较低但整体增速较高，AWS收入增速达30-40%；战略规划布局于增值服务和网络服务的挖掘，扩展未来的更大发展空间。此外公司在2018年成立了光环云数据团队，将为AWS云服务提供全方位的营销与服务支持。2019Q3收入占比约75%，利润占比约30%，2019前三季度约有1.8亿的净利润，同比增长约15%。

　　毛利率稳步上升，云业务销售费用增长较快，现金流改善明显

　　毛利率稳步上升，但净利润率有所下滑，主要系云计算业务营销费用增长较快，公司现金流改善明显，利于IDC重资产业务的持续投资。2019前三季度毛利率21.1%，同比增长0.8pct，净利率10.9%，同比下降0.2%；销售费用达0.49亿元，同比增长97.1%，主要是因为云计算业务营销费用增加；管理费用1.40亿元，同比增长50.6%，主要是因为公司业务规模扩大；研发费用1.55亿元，同比增长39.64%。经营性现金流净额达2.08亿元，同比增长127.09%。

　　投资建议

　　受益于云计算需求快速增长，以及未来5G商用的流量爆发，公司在一线城市及周边的核心IDC机房具备较高的资源壁垒，且公司未来5年项目储备充足，客户结构优质，具备较高成长性。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润8.6/11.5/15.4亿元，同比增长28.3%/33.8%/34.6%，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　IDC政策风险；行业竞争加剧风险；IDC建设不及预期，云计算业务开展不及预期。