业绩回顾

　　3Q19业绩符合我们预期

　　公司公布3Q19业绩：收入19.26亿元，同比增长13%，环比增长5%；归母净利润2.19亿元，对应每股盈利0.14元，同比增长20%，环比增长12%，处于业绩预告中位数水平，符合预期。1~3Q19共实现营业收入53.82亿元，同比增长20%；实现归母净利润6.11亿元，同比增长29%。

　　发展趋势

　　3Q19单季度营收、归母净利润同比增速较上半年均有所放缓，我们认为这主要受科信盛彩于2H18并表的影响，公司IDC业务和云计算业务稳定增长态势不变，3Q19光环新网母公司机柜上架速度依然同比保持高速增长。

　　年内无双科技发展较快，单季度实现营收增长36%。光环云数据等云计算新业务子公司保持人员招募，导致1~3Q19销售费用率、（包含研发费用口径的）管理费用率同比提升，但3Q19公司各项费用率环比均稳中有降。公司3Q19经营性净现金流达2.78亿元，同比增长69%，达到历史较好水平，主要因销售收款增长明显。

　　光环新网目前可供运营机柜数约在3.6万个，我们预计公司年内将形成约3.7万机柜的运营能力，2020年底运营能力将有望达到4.5万个。公司计划在未来五年新建10万个机柜，其中2019年年内动工的项目（燕郊三期&四期、嘉定二期、昆山项目）的规划机柜数之和约4万个。分区域来看，公司此前数据中心资产集中于北京市；今年通过与上海电信签订战略合作协议、推动嘉定及昆山项目的落地，积极布局长三角地区IDC业务；公司表示未来将进一步拓展IDC业务在广东省的布局，全面覆盖一线城市IDC资源。届时公司仍将保持较高业务增速。

　　盈利预测与估值

　　考虑年内需求的波动，AWS定价变化和云计算新业务的亏损，我们小幅下调公司2019/2020E归母净利润3%/8%至8.29亿元和9.77亿元。当前股价对应2019/2020年35.1倍/29.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和26.07元目标价，对应48.5倍2019年市盈率和41.1倍2020年市盈率，较当前股价有38.3%的上行空间。

　　风险

　　零售IDC需求放缓；一线城市IDC恶性竞争。