业绩回顾

　　4Q19和1Q20业绩符合我们预期

　　2019年收入70.97亿元，同比增长17.83%；归母净利润8.25亿元，基本符合此前快报和我们的预期。1Q20收入24.14亿元，同比增长48.21%，超过我们预期，主要得益于无双科技收入在疫情期间增长较高；归母净利润2.21亿元，位于业绩预告中值，符合我们预期。同时公司公告非公开发行不超过50亿元用于四个IDC项目建设和补充流动资金。

　　发展趋势

　　明确数据中心主业，提早锁定机柜资源。2020年数据中心受到政策支持，公司通过增发向市场表明夯实一、二线城市及周边数据中心主业的决心，通过金融杠杆提前锁定优质IDC资源。我们认为此次增发的意义包括：①将燕郊三、四期股权全部纳入上市公司体内，单机柜价格20万元，价格合理；②领先锁定长沙地区数据中心资源；③腾挪嘉定、房山占用的资金，公司未来在京沪广深仍有较大规模建设计划。我们认为公司已形成北上广深、长沙同步扩展的业务布局，在国内可比公司中最优。另外公司嘉定二期、燕郊三期新机柜约60-90%已实现意向销售，业绩确定性较高。

　　短期无双科技等业务贡献增量，数据中心、AWS销售平稳。4Q19公司营收增长11%，归母净利润同比增长10%，增速下滑至历史较低位。1Q20公司营收增长48%。归母净利润增长13%。

　　数据中心业务：我们在此前报告中指出疫情对公司的影响趋于中性。疫情期间云计算的需求正面，但由于防疫要求新机柜的上架放缓，并伴随部分机柜暂停用电情况，而费用侧提升明显。以上影响可能从2Q20开始减弱。而公司开始发展增值服务，并扩大光环有云等业务，短期部分弥补了IDC业务的影响。

　　云计算业务：AWS发展相对平稳，2019年同比增速6.6%。但无双科技由于疫情带动的线上广告业务增长较好，公司已经同开域国际形成合作提升竞争力。

　　盈利预测与估值

　　我们认为增发对公司2021年之后的业务有更明显改善。但考虑疫情影响，我们下调公司2020/2021年盈利预测3%和3%。当前股价对应2019/2020年46.3倍/39.4倍市盈率。维持中性评级和26.07元目标价，对应48.8倍2019年市盈率和41.5倍2020年市盈率，较当前股价有5.5%的上行空间。

　　风险

　　行业供给提升；公司客户新机柜上架速度较慢。