事件:公司公布2019年报及2020一季报，2019年实现收入70.97亿元，同比增长17.83%；归属上市公司股东净利润8.25亿元，同比增长23.54%；公司2020Q1实现收入24.14亿元，同比增长48.21%；归属上市公司股东净利润2.21亿元，同比增长13.17%。同时，公司公布非公开发行方案，拟募集资金不超过50亿元用于数据中心建设。

　　点评：

　　一、业绩位于此前预测区间，符合预期，持续稳健增长

　　公司2019年及2020Q1业绩符合预期。分项收入来看:公司2019年云计算收入52.1亿元，同比增长19.11%，占收入比例73.44%。其中AWS收入21.9亿元，无双科技收入30.2亿元，无双科技在业绩承诺期后仍然保持快速增长。2019年IDC增值服务收入15.6亿元，同比增长20.77%，占收入比例21.99%。增长主要来源于科信盛彩并表同时北京地区机柜上架率提升。科信盛彩2019年实现净利润1.27亿元，超额完成业绩对赌。公司2020Q1收入大幅增长48.21%，主要是云计算收入贡献。预计一季度疫情对AWS云服务及无双的SaaS形成正面影响。

　　二、2019年盈利能力基本稳定，2020Q1略有下降主要是云计算占比提升

　　公司2019年整体毛利率21.54%，同比提升0.26个百分点。其中云计算业务毛利率11.72%，同比提升0.92个百分点，云计算业务的规模优势开始显现。IDC增值业务毛利率54.46%，同比下降2.24个百分点。公司2020Q1整体毛利率15.71%，同比下降6.35个百分点。主要是低毛利的云计算收入占比提升至80%左右。费用率整体基本稳定，其中管理和研发费用率略有提升。公司2019年销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.93%、2.43%、1.59%和3.34%，同比分别上升0.18、0.15、-0.4和0.3个百分点。

　　三、定增加码IDC建设，持续扩大机柜规模

　　公司公布非公开发行预案，拟募集资金不超过50亿元，发行股份不超过4.63亿股。此次募集资金主要用于北京房山二期、上海嘉定二期、燕郊三四期及长沙一期的数据中心建设，机柜规划数分别为5000、5000、15000和16000个，总规模达到41000个机柜。

　　截止2019年底，公司在京津冀地区和长三角地区的IDC业务布局已初步完成，可供运营的机柜超过3.6万个。后续募投项目逐渐投产，同时江苏昆山数据中心项目启动，上述项目达产后公司将拥有约10万个机柜能力。

　　四、云计算业务加速发展，分享行业发展红利

　　公司运营的AWS中国（北京）区域云服务进展顺利，可为用户提供超过165项全功能的服务。2019年阶段性增速放缓，2020Q1重回高增长。子公司光环有云继续为用户提供以亚马逊公有云为核心的咨询、部署、迁移、运维托管等基于云计算的增值服务，子公司光环云数据专注于AWS云服务在中国的市场推广与销售，分享AWS国内发展红利。

　　五、盈利预测及估值

　　由于上架率提升较预期慢，略调整公司2020-2021年净利润预测由11.2、14.5至10.2、13.3亿元，预计公司2022年净利润为17.2亿元，对应2020-2022年EV/EVIDTA分别为22、18和14倍，维持增持评级。

　　风险提示：上架率提升放缓；机柜扩张计划不及预期；行业竞争加剧；相关新基建政策落地不及预期