核心观点

　　公司2019年营收/EBITDA/归母净利润70.97/14.93/8.25亿元，同比增长17.82%/14.73%/23.54%，与业绩快报基本吻合；2020Q1营收/EBITDA/归母净利润24.14/4.23/2.21亿元，同比增长48.21%/18.05%/13.17%，利润稍高于业绩预告中值。资产端，公司IDC全国布局稳步推进，规划2025年具备京津冀/长三角/粤港澳/华中地区10万机柜服务能力；资金端，公司拟定增50亿奠定发展基础，未来拟通过自筹/银行授信/REITs等方式满足长期资金需求。长期看好公司IDC机架扩张、上架率提升及云计算增长，维持“买入”评级。

　　业绩：2019年业务进展顺利，2020Q1业绩符合预期。2019年公司IDC及增值服务收入15.61亿元（+20.77%），毛利率54.46%（-2.24PCTs）。其中科信盛彩完成业绩承诺（2018/2019年完成率103.13%/101.90%，2020年承诺净利润1.61亿元）；中金云网实现业绩指标，房山一期逐步投产；公司预计房山二期预计2020H2具备上电条件，燕郊三四期2020年内全部封顶；嘉定二期/昆山项目稳步推进。云计算及相关服务收入52.12亿元（+19.11%），毛利率11.72%（+0.92PCT），其中无双科技/AWS收入占比58.03%/39.19%。2020Q1公司业务运营平稳，随着用户在线活动增多，IDC上架率有所提升，科信盛彩达到业绩预期；云计算继续保持增长势头，收入占比升至约80%。由于疫情限制物流采购、现场施工，2020Q1公司项目建设及上架进度可能受到一定影响。

　　资产：IDC全国布局稳步推进，规划2025年具备京津冀/长三角/粤港澳/华中地区10万机柜服务能力。2019年末，公司京津冀/长三角IDC布局初步完成，北京东直门/酒仙桥/亦庄/科信盛彩/中金云网/房山一期/河北燕郊一二期/上海嘉定一期等地IDC规模近38.38万平米，设计容量约5万等效机柜，已完成投放3.6万机柜，上电率约75%。2020Q1，公司IDC全国布局稳步推进，房山二期（5000）/河北燕郊三四期（15000）/上海嘉定二期（5000）/江苏昆山（14364）项目均已启动，规划机柜数量近4万个，长沙一期（16000）等项目积极规划，我们预计公司2020年有望新增投放7000~10000机柜。公司规划到2025年，上述各项目达产后将拥有全国近10万机柜服务能力，IDC资源优势明显。

　　资金：定增50亿奠定发展基础，拟通过自筹/银行授信/REITs等方式满足未来5年200亿资金需求。公司判断，未来五年具备10万机柜规模所需资金约200亿元，近期公告拟向不超过35名对象新增募资不超过50亿元解决1/4，定增募集资金将用于投资建设北京房山二期（9亿）、上海嘉定二期（9亿）、向智达云创增资取得65%股权并投资建设燕郊三四期（1.52亿）、长沙一期（4亿）及补充流动资金（1.28亿），定增意向已获董事会/监事会审议通过，尚需股东大会批准和证监会核准，如定增未能实施或低于预期，公司将通过自筹、银行贷款或其他融资解决。截至目前，公司及子公司尚在有效期内授信额度24亿元，拟进一步申请增加不超过17亿元。未来，公司将进一步通过自有现金流、REITS等手段满足项目资金需求。我们认为，IDC是重资产行业，定增及银行授信有望大幅缓解建设及营运资金压力，为公司资源储备和业务扩张奠定坚实基础。

　　风险因素：IDC机柜扩张及上架率提升不及预期；云计算业务增长不及预期；疫情对公司影响超预期；定增落地不达预期。

　　投资建议：继续看好公司未来三年IDC机架扩张、上架率提升及云计算稳健增长，暂不考虑定增对公司股本影响，考虑到疫情对公司运营成本及项目进度的影响，下调2020/2021年EPS预测为0.62/0.81元（原值为0.66/0.86元），新增2020年EPS预测为1.08元，维持“买入”评级。