投资要点

　　事件：光环新网发布2019年年度报告，报告期内实现营业收入71.0亿元，较上年同期增长17.8%；实现归母净利润8.2亿元，同比增长23.5%。公司同时发布2020年一季报，创造营收24.1亿元，同比大增48.2%；归母净利润2.2亿元，较上年同期增长13.2%。另外，公司拟进行定增，规模不超过50.0亿元，计划投入北京房山绿色云计算数据中心二期、上海嘉定绿色云计算基地二期、向智达云创增资取得65%股权并投资建设燕郊绿色云计算基地三四期、长沙绿色云计算基地一期并补充流动资金。

　　业务双轮驱动，发展持续向好。2019年全年及2020年Q1公司通过IDC及云计算业务双轮驱动，整体业绩持续走高，发展形势平稳向好。尤其是2020年第一季度，受客观环境影响，云服务厂商扩容压力不断增加，相关业务供需缺口不断扩大。近期远程会议、视频学习等用户在线办公需求陡升，手游、在线游戏等用户在线娱乐需求增加。随着用户在线活动的增多，云服务需求持续增长，数据中心客户上架率逐步提升，带动了对IDC、服务器等基础资源需求的不断攀升，光环新网迎来了高速发展的战略机遇期。

　　新基建加速驱动，定增锁定胜局。受“互联网+”、大数据战略、数字经济等国家政策指引以及移动互联网快速发展的驱动，我国IDC业务市场的扩容需求持续走高。光环新网紧抓新基建风口，通过非公开发行股票募集资金，主要投入一线城市及其周边地区云计算数据中心的建设，奠基公司长期稳健增长。本次定增建设IDC，体现了光环新网布局一线优质IDC的决心；同时，通过定增有利于优化公司的资产负债结构、缓解流动性压力，并将显著增强公司的核心竞争力，促进公司可持续发展。

　　光环深耕IDC构筑壁垒，布局一线稀缺优质资源。IDC行业属于资金和技术密集型产业，有着较高的竞争门槛，专业性较强、资金投入成本较高。核心壁垒包括：①IDC行业比较依赖土地、电力等资源；②IDC的稳定性是客户业务开展的坚强保障，而且迁移转换成本很高，客户一般倾向于选择具有品牌优势、IDC运营长期稳定的提供商。随着用户在线活动习惯的培养和沉淀，催化了云产业链投资逻辑的持续向好。云计算大客户多处于一线城市，因此一线城市IDC资源的稀缺性持续突显，供需缺口呈扩大趋势。当前阶段，在一线城市有项目基础和项目储备，掌握土地、电力等资源的供应商优势显著。

　　光环新网深耕IDC领域多年，长期践行在国内核心区域布局数据中心的战略路线，在手项目主要聚集于北京、上海等一线城市及其周边地区，现有数据中心规模近40万平方米，且存量项目资源储备充足。2019年光环新网先后启动了三个数据中心新建项目，进一步巩固了公司在IDC业务领域的战略优势；同时公司进一步夯实“基础建设”，组建了更加专业的运维管理团队，结合数据中心行业发展趋势，推出了“前期规划+后期运维”一体化的第三代数据中心运维管理模式。光环新网的运维能力、融资能力、品牌优势、资源优势等，在2020年经济新形势下，为公司提供了突出的客户粘性、成长空间和竞争门槛。

　　盈利预测与估值：根据公司最新发展情况，我们调整了盈利预测，预计2020-2022年净利润分别为10.7/13.0/16.1亿元，对应EPS为0.69/0.84/1.05元。对应当前股价（2020年4月17日）PE为36倍、30倍、24倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：IDC行业新进入者增加，导致单机柜利润存在压力；并购重组带来了应收账款、负债、运营资本开支增加的风险；并购整合进度不及预期。