投资要点

　　公司公布2019年年报和2020年一季报。2019年营收70.97亿元，同比增长17.83%；归母净利润8.25亿元，同比增长23.54%。4Q19实现营收17.16亿元，同比增长11.31%，归母净利润2.13亿元，同比增长10.92%。1Q20营收24.14亿元，同比增长48.21%；归母净利润2.21亿元，同比增长13.17%，位于预告业绩区间中值。

　　业绩稳健增长，现金流表现良好：2019年公司业绩符合预期，收入、利润高增速整体较一致，业绩增长主要来自IDC上架机柜的提升及云计算业务的稳步发展。疫情对公司Q1影响中性。IDC上架率提升+云计算高速增长，带动收入高增。但供给端存在服务器的交付和建设延期问题，费用端存在人员复工压力，对Q1净利润释放产生一定影响。分业务看，19年公司数据中心保持较快增速，云业务稳健增长。（1）IDC及其增值服务业务收入为15.61亿元，同比增长20.7%,，占总营收比为24.8%，可供运营的机柜超过3.6万个。（2）云计算营收52.12亿元，同比增长19.11%，占总收入比重进一步提高至73.44%。毛利率方面，2019年公司整体毛利为21.54%，同比提升0.26pct.，其中IDC及增值服务业务毛利率54.5%，同比下滑2.2pct.,推测是由于议价能力较强的大客户占比提升所致，云计算毛利率11.7%，同比提升0.9pct.。现金流方面，公司2019年经营活动现金流净额实现6.03亿元，同比增加2.7%，主要系业务稳定持续发展，销售商品收款增加；2020年Q1公司经营活动现金流实现由负转正。

　　IDC及云业务回顾与展望：（1）公司自建数据中心规模进一步扩大，京津冀地区和长三角地区的IDC业务布局已初步完成。公司在北京、上海及其周边地区拥有多处高品质数据中心，可供运营的机柜超过3.6万个。2019年，公司积极推进自建数据中心项目，各项目达产后，公司将拥有约10万个机柜的服务能力，数据中心资源优势明显。2020年将新开建长沙项目及继续提升运维能力，同时拟向特定对象非公开发行股票，募集资金不超过50亿元，进一步加码公司IDC建设和补充流动资金。（2）云计算业务：提供全方位服务，赋能能力进一步提升。公司一方面将继续运营的AWS中国（北京）区域云服务，一方面也将继续开拓云计算增值业务服务，拓展全国云计算服务，云计算业务业绩有望稳健提升。

　　投资建议：我们预计公司2020、2021、2022年营收分别85.2亿、102.48亿、123.35亿，EPS分别是0.65元、0.79元、0.95元，对应PE分别38.5、31.7、26.4倍。全球云计算市场存在开放趋势，公司IDC+云计算双轮驱动，长期受益于云计算市场的开放。维持公司“买入-A”评级。

　　风险提示：流量需求不及预期；IDC产业进度不及预期；市场竞争加剧，毛利率持续下滑；IDC机房交付和销售进度低于预期。