业绩稳健增长，加大资源储备

　　1H20公司营收39.73亿（YoY+14.98%），归母净利润4.51亿（YoY+15.06%）；2Q20营收15.59亿（YoY-14.65%），归母净利润2.30亿（YoY+16.94%）。上半年收入端的较快增长主要由云计算业务驱动，我们看好公司作为国内零售型IDC龙头企业有望分享云计算行业成长红利，此外公司加大资源储备夯实长期成长基础。我们预计公司20~22年EBITDA分别为17.17/20.17/23.31亿元，维持“增持”评级。

　　云计算业务驱动上半年收入保持较快增长

　　公司上半年云计算业务实现营收30.17亿，同比增长19.14%；IDC相关业务实现营收9.56亿，同比增长3.46%。我们认为上半年疫情一定程度上影响了公司的上电进度，下半年随着疫情影响减弱，公司上电进度有望得到提升。项目进展方面，上半年房山一期项目有序推进，房山二期项目土建工程进展顺利，燕郊三四期已获得能耗指标神品，并部分客户达成初步定制意向，上海嘉定二期项目完成项目备案，并已获得3000个机柜能耗指标，昆山项目完成方案设计和环评备案，长沙一期项目已获得建设用地，并正在进行设计初步方案。

　　毛利率略有下降，相关费用率得到改善

　　收入结构变动使得公司上半年综合毛利率下降1.9个百分点至19.69%。上半年公司云计算收入占比达到75.94%，较去年同期提升2.68个百分点。费用率方面，上半年公司费用率改善明显，销售费用率同比下降0.4个百分点至0.54%，管理费用率（含研发费用）同比下降1.29个百分点至4.28%。其他方面，上半年公司加大固定资产投资，资本支出同比提升45.02%至4.23亿元。在建IDC项目逐步交付，在建工程较年初减少2.66亿。

　　拓展增值服务业务提升客户粘性，拟筹划定增夯实发展基础

　　公司以光环有云、光环云数据作为主体，开展云迁移、云托管运维服务、云网络服务等多项业务。其中，光环云数据从营销体系、交付支持和生态构建三个层面持续推进AWS在华服务推广和支持。我们认为公司有望通过增值服务业务的培育提升客户续约率。此外，公司发布非公开发行预案，拟发行不超过50亿用于IDC项目建设。我们认为公司以零售业务为主，在此背景下在一线核心地段的资源拓展将保持高的盈利能力，本次定增为公司的远期发展奠定了坚实的基础。

　　维持“增持”评级

　　我们看好公司作为国内零售型IDC龙头企业有望分享云计算行业成长红利，公司加大资源储备夯实长期成长基础。我们预计公司20~22年EBITDA分别为17.17/20.17/23.31亿元，可比公司21年EV/EBITDA均值为25.65x，我们认为公司作为行业龙头享有估值溢价，给予21年EV/EBITDA26x，对应目标价33.25元（前值28.29~28.84元），维持“增持”评级。

　　风险提示：上电率不及预期；行业竞争加剧；项目交付进度不及预期。