核心观点

　　第三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润 17.48 亿/2.31 亿/2.23 亿，同比-9.2%/+5.2%/+1.6%。 我们推测营收下滑主要原因是由于新机柜上架进度推迟而导致的营业收入延后。但是我们认为明年随着北京燕郊、上海嘉定等项目陆续交付上架，公司业绩有望显著提高。所以我们维持公司 2020-2022 年 EPS预测 0.62/0.81/1.08 元，维持“买入”评级。

　　公司营收略有下降，公司盈利能力稳中有升。 公司前三季度营业收入 57.22 亿元，同比+6.3%。扣非归母净利润 6.75 亿元，同比+10.5%。单季度来看， 2020Q3公司营业收入 17.48 亿元，同比-9.2%。扣非归母净利润 2.23 亿元，同比+1.6%。我们推测第三季度公司营收下降的原因主要是由于供电等原因导致公司新建机柜交付与上架进度受到一定的推迟所致。 公司销售/管理/财务费用率为0.45%/2.75%/1.44%，同比-0.10/+0.16/-0.37pct，费用水平总体有所下降。 三季度经营性现金流 3,04 亿元，同比+9.5%，公司现金流较为稳定。

　　公司 IDC 项目相继落地， 明年业绩爆发潜力大。 目前公司酒仙桥、中金云网等数据中心上架率接近饱和，我们认为公司未来的增长动力来源于一线以及环一线城市北京、 上海等新项目。 我们认为明年公司房山二期与燕郊等项目将相继落地， 预计上架 8000-10000 个新机柜，将显著提高公司在核心地区的 IDC 资源储备，有望巩固公司在京津冀地区 IDC 龙头地位。 同时公司 IDC 业务中零售模式占比较高，可以保持较高的毛利率。随着未来新项目陆续交付上架，公司营业收入以及利润水平有望明显改善。

　　AWS 深度绑定，云计算业务未来有望实现新增长。 目前我国公有云市场保持高速增长，根据中国信通院数据， 2020-2022 年目前我国公有云市场规模增速将超30%，到 2022 年将达到 1,731 亿元。 公司作为 AWS 云服务的国内提供商， 今年以来相关云计算业务却发展缓慢。我们推测可能因为（ 1） 由于中美关系的不确定性， AWS 对于在中国市场快速扩张的风险存在顾虑。（ 2）公司由于数据中心项目推迟等原因导致 AWS 云服务在 IDC 资源供给端短期受限。所以我们认为随着美国大选的落地以及明年公司北京房山和上海嘉定等项目陆续上架，公司 AWS 业务有望实现超预期增长。

　　风险因素： IDC 机柜扩张及上架率提升不及预期；云计算业务增长不及预期；疫情对公司影响超预期； REITS 落地不达预期。

　　投资建议： 我们看好公司明年 IDC 项目陆续落地、上架率提升会带来的业绩增长，维持 2020/2021/2022 年 EPS 预测 0.62/0.81/1.08 元，维持"买入"评级。