业绩回顾

　　3Q20业绩小幅低于我们预期

　　公司公布3Q20业绩：前三季度营收57.22亿元，同比增长6.32%;归母净利润6.82亿元，同比增长11.53%。3Q20单季度营收17.48亿元，同比下滑9.22%，环比增长12.12%；归母净利润2.31亿元，同比增长5.21%，环比持平，小幅低于我们此前预期，我们认为主要是由于疫情后，IDC业务环比恢复有限，而无双科技和AWS业务低于预期，叠加费用侧承压因素（无双科技应收账款坏账计提、新项目带来的费用增加、光环有云和云数据少数股东权益下降）。

　　发展趋势

　　公司披露前三季度IDC收入约为13.78亿元，同比增长7.32%；实现净利润3.87亿元，对应28%净利率。光环披露当前IDC签约率约95%，上架率约77%。公司年内新增IDC销售项目主要包括上海嘉定一期、北京酒仙桥和燕郊一、二期的部分机柜。但部分小客户上云，导致在光环侧的机柜下架；另外疫情期间，部分旅游行业客户自身业务受冲击较大，也存在下架现象，均冲减了IDC收入的增长。融资侧，中金云网REITs被列为北京市重点项目之一，公司在业绩会中预期有望于明年上半年落地；公司50亿元定增项目同步有序推进中。

　　往前看，我们预计公司2021年有望进入机柜释放期。公司披露，未来2-3年增量IDC项目对应新建机柜数约3.5万个，主要包括：1）房山二期：约6000个机柜，目前建筑主体已封顶，电力扩容中；2）燕郊三期&四期：公司预计2021年年中将投放其中两栋数据中心，现客户签约率较高。3）上海嘉定二期：拿到了上海市能耗指标，政府要求6月份之前必须要对外能提供服务，目前用户签约情况较好。我们预计2021年新增机柜将超过1万台（房山一&二期各2000台、燕郊三&四期约5000台、嘉定二期约2000台），新建项目相比今年将有明显改善。而2022年上述项目的剩余产能也将大面积释放，昆山、长沙、天津等地资源储备有望成为补充。

　　公司披露前三季度云计算业务收入42.73亿元，同比增长7.12%；实现净利润2.58亿元，对应6%净利率。公司预计其中AWS收入约为14亿元，净利润1.1亿元；无双科技收入约26-27亿元，净利润近7千万元。受价格下调和部分客户迁移到宁夏区域的影响，AWS年内收入平稳。公司战略性控制无双科技收入规模，减少占款，我们估测3Q20单季度其收入规模环比下滑。

　　盈利预测与估值

　　由于云计算业务增长空间有限，IDC业务恢复情况略低于预期，我们下调公司2020/2021年盈利预测5%/6%至9.49亿元/11.42亿元。公司当前股价对应2020/2021年37.2倍/30.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和29.23元目标价，对应47.5倍2020年市盈率和39.5倍2021年市盈率，较当前股价有28%的上行空间。

　　风险

　　电力扩容进度不及预期；IDC市场竞争趋于激烈。