风物长宜放眼量
受到疫情影响,年初至今公司IDC业务项目交付及上电进度略低预期。风物长宜放眼量,持续关注公司核心地段项目交付及上电进展,我们认为随着国内疫情逐渐转好,公司IDC业务有望得到持续改善,且定增及国内Reits或将助力公司扩张能力提升。我们预计公司20~22年15.94/17.39/20.17亿(分别下调7.16%/13.78%/13.10%),给予目标价27.31元(前值33.25元),维持“增持”评级。
云业务推动Q3营收环比改善,疫情拖累IDC业务交付进度有所放缓
前三季度公司实现营收57.22亿,同比增长6.32%。其中第三季度受益于云计算业务恢复,实现营收17.48亿元,环比增长12.1%,但同比仍有9.22%下滑。费用改善推动公司前三季度归母净利润同比增长11.53%至6.82亿。今年以来,国内疫情在一定程度上影响了公司项目建设进展,根据公司披露,截止9月底公司可用IDC机柜数累积达到3.83万个,较年初3.6万个增加2300个。上电率方面,公司综合上电率为77%,维持在较高的水平。
持续拓展核心资源储备,推进项目建设进度稳步前行
我们认为在以一线城市及周边地区为代表的核心地段,IDC资源供不应求的状态或将长期存在。公司持续拓展核心地段资源,推进相关项目建设进程。公司预计房山一期将于2021年上半年全部交付,房山二期将于今年内完成主体建筑工作,并开展机电设计安装工作。嘉定二期已完成主体结构封顶并进入内部施工阶段。除此以外,公司在昆山、长沙、宝坻等地的项目亦处于有序推进中,我们预计以上三个项目将至少为公司带来30364个机柜的增量空间,奠定发展基础。
公司非公开发行及国内Reits稳步推进,有望助力公司扩张能力提升
公司拟通过非公开发行募集资金50亿元,用于IDC项目建设,我们认为本次非公开发行将改善公司资产负债结构,有利支撑在建项目建设交付。此外,国内Reits产业进展持续推进,10月16日证监会债券部主任陈飞表示,证监会层面与Reits相关的业务规则已经发布,后续基础设施Reits配套业务规则也将陆续发布。我们认为海外IDC公司皆通过Reits化加速其业务发展,国内Reits推进将有助于满足条件的公司提升扩张能力。
投资建议:维持“增持”评级
由于疫情导致今年IDC项目交付及上电进度有所放缓,我们下调公司盈利预测,我们预计公司20~22年净利润分别为9.23/10.28/12.00亿(分别下调7.33%/11.38%/9.09%),同期EBITDA为15.94/17.39/20.17亿(分别下调7.16%/13.78%/13.10%),可比公司21年EV/EBITDA均值为23.46x,我们认为公司核心地段资源储备丰富,增值服务能力较强,给予21年24xEV/EBITDA,对应目标价27.31元(前值33.25元),维持“增持”评级。
风险提示:项目交付进度不及预期;客户上电进度不及预期;AWS业务国内发展进展不及预期;IDC行业供需格局逆转导致竞争加剧。